Какие виды рисков банки могут компенсировать за счет премии за риск
Обновлено: 17.05.2024
Не так давно в чате инвесторов был задан вопрос о том, что такое премия за риск инвестирования в акции и как она определяется? Сегодня я расскажу о теории риск премий, почему премия за риск должна быть и почему иногда её не бывает.
2 основных риска в инвестировании
У любого инвестора есть 2 основных риска:
1. Потерять вложенные средства
Здесь все предельно понятно. Обычно именно об этом риске и говорят при инвестировании. Любые инвестиции за исключением вложений в государственные облигации надежного государства в его национальной валюте считаются носителем данного риска, который принято называть кредитный . При этом, при кредитном риске потеря средств ожидается в следствии неплатежеспособности объекта инвестирования.
2. Не получить ожидаемую доходность
Из-за изменения рыночной конъюнктуры инвестор может получить доходность ниже ожидаемой. Риск получения доходности отличной от ожидаемой называют рыночным .
Безрисковые и рискованные инвестиции
Условно безрисковой инвестицией может считаться покупка государственных облигаций в национальной валюте .
Почему? - Потому что даже в случае отсутствия необходимых для выплат инвесторам денежных средств центральный банк их может напечатать.
Все остальные инвестиции, включая заимствования государства в валюте отличной от национальной являются носителем кредитного риска . Поэтому разумные инвесторы будут вкладывать свои деньги в такие инвестиции только с условием большей ожидаемой доходности, чем инвестиции в безрисковый инструмент.
Премия за кредитный риск
Разница между доходностью к погашению идентичных государственных и корпоративных/муниципальных облигаций является премией за кредитный риск и отражает требуемую инвесторами доходность за возможность неплатежей по данной корпоративной/муниципальной облигации. Чем выше риск неплатежей, тем выше и премия, а значит и требуемая доходность к погашению.
Рейтинговые агентства оценивают кредитный риск ценных бумаг компаний, стран и других образований и присваивают им рейтинги, которые отображают меру кредитного риска. Ниже приведены риск премии для стран в зависимости от рейтингов кредитных агентств Moody's и S&P.
В идеальном мире, премия за кредитный риск отражает вероятность дефолта и величину потери вложенных средств в случае данного события. Однако, иногда рыночные премии бывают слишком большие или слишком маленькие чтобы компенсировать возможные убытки. Это и представляет возможности для сверхрыночного дохода для разумного инвестора.
При прочих равных, уменьшение премий за кредитный риск означает снижение стандартов инвесторами и их большую рискованность вплоть до неразумного вложения средств с отсутствием риск премии, увеличение риск премий означает повышение стандартов и осторожности инвесторов, вплоть до полного отрицания рискованных вложений, что создает отличные возможности для покупки облигаций разумным инвестором.
Премия за риск инвестирования в акции
Облигации являются инструментом с фиксированной доходностью. Таким образом, в большинстве случаев инвестор в облигации знает свой будущий доход уже в момент вложения.
Инвестор в акции свой будущий доход заранее не знает и имеет лишь какие-то ожидания. В связи с этой неопределенностью разумный инвестор в акции вправе требовать премию за неопределенность будущей доходности относительно облигации. Существует множество моделей расчета риск-премии вложения в акции для конкретной компании, однако для рынка в целом это обычно одна, средняя величина. Для российского рынка премия за риск вложения в акции составляет около 5%.
Чем больше неопределенность в доходности акций, тем большую премию за риск инвестирования в них должен требовать разумный инвестор.
Требуемая ставка доходности для акций и облигаций
Итак, мы уже упомянули наиболее распространенные премии за риск. Теперь приведем расчет требуемой ставки доходности для облигации и акции.
Требуемая ставка (для облигации) = безрисковая доходность (доходность идентичной государственной облигации в национальной валюте) + Премия за кредитный риск
Требуемая ставка (для акции) = Требуемая ставка (для облигации) + Премия за риск инвестирования в акции = Безрисковая доходность + Премия за кредитный риск + Премия за риск инвестирования в акции
А где же инфляция?
Инфляционные ожидания закладываются в безрисковую ставку. При инвестировании доходность, которую вы получаете - номинальная , то есть не уменьшена на инфляцию.
Реальная доходность может быть рассчитана как:
(1 + Номинальная доходность) / (1 + Инфляция) - 1, или упрощенно:
Номинальная доходность - Инфляция
Центральные банки стараются создать положительные реальные ставки доходности чтобы привлечь инвесторов в национальную валюту. Однако, слишком большие положительные реальные ставки могут привести к резкому притоку инвесторов, что слишком укрепит валюту и снизит завышенные реальные процентные ставки.
Всегда ли есть премия за риск, всегда ли её размер оправдан?
Недавно CFA Institute проводил лекцию о наблюдаемых премиях за риск, а точнее об их отсутствии. В последнее время часто на рынках наблюдается отсутствие премии за риск, что значит более рискованные активы не приносят ожидаемой большей доходности.
Что это значит? Это значит снижение стандартов инвестирования в поисках более высокой доходности. Также, это означает что в среднем безрисковые и низкорискованные инструменты приносят большую доходность с поправкой на риск, чем высокорискованные.
В такой ситуации разумному инвестору стоит быть оcобо осторожным и не снижать свои инвестиционные стандарты.
Вопрос назрел
То, что кредитные организации могут поменять ставку для клиента в зависимости от того, согласен ли тот застраховать свои жизнь и здоровье на предполагаемый период обслуживания взятых на себя кредитных обязательств, вряд ли станет для кого-то сюрпризом. В Банке России объясняют, что кредитные организации зачастую сами предлагают опцию оформления займа с одновременной покупкой страховки, но при этом они обязаны предлагать и альтернативный вариант с аналогичными условиями по сумме и сроку возврата. В последнем случае у банка есть полное право поднять процентную ставку.
— Страхование жизни и здоровья заемщика, имущества, передаваемого им в обеспечение своих обязательств, снижает риски банков, поэтому обычно они предлагают кредиты со страхованием под более низкие ставки, чем без страхования, — объясняет представитель регулятора. — Расходы же заемщиков в обоих случаях в среднем сопоставимые. Если взять кредит без страхования, то из-за часто более высокой ставки размер переплаты близок к сумме процентных платежей и стоимости страховки.
Вице-президент Ассоциации банков России Алексей Войлуков объясняет существование такого механизма тем, что под любой кредит банк формирует резервы, и чем эти резервы больше, тем больше он вынужден делать ставку, чтобы расходы на выдачу такого займа покрывались.
— В инструкции ЦБ написано, что создавать эти резервы в меньшем объеме можно, если банк в качестве залога по кредиту принял документ о страховании жизни и здоровья, — объясняет Войлуков.
Страховка от лжи
При заключении договора о страховании жизни и здоровья потенциального заемщика компания проводит андеррайтинг, в том числе медицинский. В большинстве случаев это сводится к необходимости заполнения небольшой декларации о здоровье, в которой нужно в том числе отметить наличие критических заболеваний.
— Наличие в анкете информации о ряде тяжелых и критических заболеваний может стать основанием для повышения страхового тарифа или сокращения страхового покрытия. Соответственно, умышленное сокрытие или указание заведомо недостоверной информации будет являться основанием для отказа в страховой выплате или расторжения договора страхования, — поясняет Виктор Дубровин.
Разумеется, страховой бизнес не может игнорировать риски, связанные с пандемией коронавируса, продолжающейся уже почти два года.
— Не могу назвать себя большим специалистом в страховой тематике, но вполне возможно, что даже те 2–3% смертельных исходов, которые, к сожалению, происходят у тех, кто переносит эту болезнь, для страховых компаний весьма существенны. Поэтому вполне вероятно, что дополнительный элемент андеррайтинга в виде справки о вакцинации вполне может быть ими введен, — рассуждает Алексей Войлуков из Ассоциации банков России, добавляя, что страховщики будут принимать решение исходя из того, какими будут затраты на учет подобных вещей и насколько они потом повлекут за собой более точные оценки страховых рисков.
Виктор Дубровин наоборот отмечает, что пандемия или наличие прививки от коронавирусной инфекции с точки зрения изменения подходов к оценке рисков или андеррайтингу не оказывают влияние на потребительское и ипотечное страхование.
— Коронавирус с точки зрения негативных и трагических последствий в большей степени воздействует на людей в возрасте и/или с хроническими заболеваниями. Вопрос хронических заболеваний и так присутствует в андеррайтинге, а люди старшего возраста редко берут ипотеку или большие потребительские кредиты, — говорит Дубровин.
Если все страховщики в итоге закрепят подтверждение о вакцинации в списке обязательных документов при согласовании договора, клиентов, прошедших эту процедуру по старым правилам и уже обслуживающих длинные кредиты, нововведение не коснется.
— В нынешней санитарно-эпидемиологической обстановке в нашей стране принятие закона, обязывающего страховые компании требовать от клиентов справку о вакцинации в процессе их проверки, теоретически возможна, — говорит управляющий партнер юридической компании AVG Legal Алексей Гавришев. — Если же законопроект для страховых компаний всё же будет принят, исходя из принципов действия закона во времени обратной силы он иметь не будет и станет распространяться лишь на новых клиентов страховых компаний, а также на старых клиентов, оформляющих новые страховые продукты.
С этим мнением согласился и член Адвокатской палаты Москвы Александр Иноядов, а адвокат Вячеслав Голенев уточнил, что и в случае, если элементом закона каким-либо образом станет и обязательство перезаключать все старые договоры на новых условиях, возникнет юридическая коллизия и такой закон не будет работать из-за конституционного принципа запрета на ограничения прав и свобод.
— Это противоречит и принципу свободы договора — его могут поменять только сами стороны, а если изменился закон, то, если он ухудшает положение участника гражданского оборота, на прошлое время он не распространяется, — объясняет Голенев.
Для того, чтобы вычислить будущую требуемую доходность по акциям, необходимо прогнозировать ставки дисконтирования (СД) по акциям. Специалистами Аналитического управления нашей компании осуществляется прогноз ставок дисконтирования по каждому долевому инструменту, который будет использоваться рациональными инвесторами.
В основе прогнозирования СД лежит теоретическая предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определенные премии за риск. Согласно используемой УК модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет собой сумму:
- Базовая ставка по эмитенту – ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск);
- Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком);
- Премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой);
- Премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления;
- Премии за риск неликвидности акций эмитента.
В общем случае формулу для расчета будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:
R диск.= Rбаз.+Rстр.+Rотр.+Rку+Rликв.
1. Вычисление базовой ставки по эмитенту
Базовая ставка является составной частью ставки дисконтирования. По своему смыслу базовая ставка показывает, под какую минимальную доходность участники рынка готовы инвестировать средства в бизнес. В отличие от общепринятого мнения, которое считает значение базовой ставки единым для всех рассматриваемых компаний, мы стараемся учитывать различия в бизнесе даже на этом первоначальном этапе. Мы уверены, что базовая ставка для каждой компании индивидуальна. Эта ставка зависит от финансовой устойчивости конкретного предприятия.
Финансовая устойчивость компании определяется либо на основе кредитного рейтинга, присвоенного эмитенту независимыми рейтинговыми агентствами (S&P, Moody's, Fitch), либо путем анализа его финансового состояния. Итогом этой работы является разбиение всех эмитентов на 22 группы в зависимости от финансового положения компании. Для каждой из этих групп рассчитывается своя базовая ставка.
Таким образом, поскольку базовая ставка учитывает уровень финансовой устойчивости компании, то она действительно отражает степень риска (и, как следствие, минимальную требуемую доходность), которая соответствует инвестициям в конкретную компанию.
Данные ставки обновляются по мере существенных изменений в составляющих модели прогнозирования, но не реже 1 раза месяц.
2. Вычисление премии за страновой риск
Страновой риск представляет собой риск неадекватного поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность.
Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране.
Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией. Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).
Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается на поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом.
3. Премия за отраслевой риск
Эта составляющая ставки дисконтировании носит наднациональный характер (т.е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей – волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговли и добыче нефти будет совершенно неодинакова.
Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования. В результате получается ранжирование отраслей по средней ставке дисконтирования.
Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям США – наиболее надежному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлиагций США считаются относительно безрисковыми, т.е. инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования, повышающие СД эмитентов данных отраслей. Для всех остальных отраслей премия за отраслевой риск считается как разница между средней СД отрасли и доходностью гособлигаций США. Соответственно, вычисленная премия по отрасли распространяется на всех ее эмитентов.
4. Премия за риск некачественного корпоративного управления (КУ)
Данная премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с выводом чистой прибыли и активов из компании.
В настоящий момент в нашей компании разработана методика дистанционного определения качества КУ, применимая практически к любому эмитенту. Чем больше баллов набирает эмитент, тем выше его уровень КУ и тем меньше рациональный инвестор будет требовать дополнительных премий от вложений в компанию. Набранные компаниями баллы трансформируются в процентные премии за риск некачественного корпоративного управления.
5. Премия за неликвидность акций
Данная премия возникает из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив. Для того, чтобы учесть влияние данного фактора, специалистами УК была разработана шкала, описывающая размер премии за неликвидность акций в зависимости от среднедневного оборота торгов в денежном выражении за предыдущий квартал (эти данные используются при ранжировании акций).
Нет необходимости изменять/рефинансировать действующий кредит В случае, если вы выбираете кредитование по плавающей ставке в сочетании с производным финансовым инструментом (ПФИ), у вас появляется возможность изменять свой уровень участия в снижении процентных ставок без необходимости изменения условий кредитования.
Гибкий подход
Различный набор инструментов управления процентным риском
Гибкое управление процентной ставкой
Почему это имеет смысл?
Возможность выбора комфортного уровня защиты роста процентной ставки
Возможность варьировать участие (или выбирать степень участия) в снижении ставки, например, ключевой ставки Банка России
Удобство внесения изменений в выбранные параметры ограничения стоимости обслуживания долга (суммарных процентных платежей), так как для этого не потребуется менять кредитный договор
Как это работает?
Основные инструменты
Опцион КЭП*
Ограничивает максимальное значение плавающей составляющей ставки по кредиту на комфортном уровне. Используя этот продукт в сочетании с плавающей ставкой по кредиту, можно:
Принять участие в снижении процентной ставки
Получить платежи от банка при росте ставки выше установленного уровня
Особенности продукта:
Необходимо уплатить премию
Размер премии зависит от установленного уровня процентной ставки, её волатильности и срока сделки
Премия может быть уплачена единовременно или по графику
*Опцион КЭП – сделка фиксации максимума процентной ставки (опцион на процентную ставку КЭП)
Процентный коридор**
Позволяет зафиксировать коридор/диапазон, внутри которого процентная ставка будет варьироваться на сроке сделки.
Особенности продукта:
Структура фиксирует максимальное и минимальное значение плавающей составляющей ставки по кредиту
Если ставка превышает установленный максимум, банк компенсирует компании возникшую разницу. Если ставка падает ниже минимума — компания выплачивает разницу банку. Внутри коридора компенсаций не происходит
Стратегия может быть как без уплаты премии, так и с уплатой. Стоимость будет зависеть от зафиксированных уровней коридора
** Процентный коридор – сделка фиксации максимума процентной ставки и сделка фиксации минимума процентной ставки (опцион на процентную ставку кэп и опцион на процентную ставку флор)
Процентный своп
Позволяет перевести плавающую ставку по кредиту в фиксированную и наоборот, подстраиваясь под условия рынка и потребности/задачи заёмщика. Есть возможность менять периодичность платежей.
Особенности продукта:
Стабилизация денежных потоков
Более чёткое бизнес-планирование
Фиксированная ставка по процентному свопу может быть ниже, чем фиксированная ставка в кредитном договоре
На что стоит обратить внимание
Отраслевой специфики нет
Инструменты управления процентным риском не привязаны к кредитам Сбербанка
Все платежи по инструментам управления процентным риском могут быть синхронизированы с кредитом
При заключении срочных сделок на финансовых рынках нужно помнить о рисках
Полезные ссылки
Статья, 6 минут
Деньги дешевле. Как страховать займы от роста ключевой ставки
Статья, 6 минут
Клиентский кейс: Обновленная фарма
Статья, 6 минут
Ставка выше — деньги дороже: как рост ставки ЦБ влияет на реальный бизнес
Монтажная область 44
Монтажная область 43
Group 5 Created with Sketch.
Монтажная область 45
Данный материал является коммерческой коммуникацией, сделанной в информационных целях, не является и не должен рассматриваться как реклама, рекомендация или оферта совершить какую-либо сделку или инвестицию. Сбербанк не действует в качестве инвестиционного советника и предоставление информации посредством данного материала не должно рассматриваться как инвестиционное консультирование или гарантия того, что озвученные и описанные в нем сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга соответствуют Вашему инвестиционному профилю и отвечают Вашим потребностям и целям (ожиданиям).
Сбербанк не несет ответственности за финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате произведенных Вами инвестиций, включая инвестиции в финансовые инструменты, продукты или услуги, информация о которых содержится в данном материале. Вы должны сделать свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, с которой Вы были ознакомлены в рамках настоящего материала. Сбербанк настоятельно рекомендует Вам до совершения какой-либо инвестиции или сделки, в том числе со Сбербанком или его аффилированным лицом, получить Ваши собственные инвестиционные, правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации в целях обеспечения того, что упомянутые в данном материале сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга подходят для Вашей ситуации и отвечают Вашим целям.
Финансовые инструменты и инвестиционная деятельность связаны с высокими рисками. Стоимость финансового инструмента может меняться (уменьшаться или увеличиваться) в зависимости от множества факторов, включая цены, значения или уровни одного или нескольких базовых активов, а результаты инвестирования в прошлом не определяют доходов в будущем. Внебиржевые производные финансовые инструменты (ПФИ), упомянутые в данном материале, подобно другим финансовым инструментам, не только могут предоставлять определенные выгоды, но и влекут за собой существенные риски. Риски, которым Вы подвергаетесь в связи с конкретной сделкой, зависят от условий такой сделки и особенностей Вашей ситуации, однако общими для внебиржевых ПФИ являются, в частности, риск неблагоприятного или неожиданного изменения размера платежей в связи с изменением стоимости/значения базового актива, финансовых или политических изменений, риск дефолта контрагента по договору или эмитента (владельца) базового актива, риски изменения правового регулирования или правоприменительной практики, риск отсутствия ликвидности и другие связанные кредитные, рыночные и иные риски. С основными рисками, связанными с заключением внебиржевой срочной сделки, вы можете ознакомиться на сайте Сбербанка по ссылке.
Сбербанк и государство не гарантируют доходность инвестиций, инвестиционной деятельности или финансовых инструментов. Прежде чем заключать какую-либо сделку Вам необходимо тщательно проанализировать и убедиться, что Вы полностью понимаете, как условия конкретного финансового инструмента, так и связанные с этим юридические, налоговые, финансовые и другие риски (описания которых не содержится в настоящем материале), в том числе осознаете Вашу готовность понести убытки.
Читайте также: