Затраты на заемный капитал до уплаты налогов составляют 10 а затраты на акционерный капитал 16
Обновлено: 12.05.2024
Согласно IAS 36, ставка дисконтирования – это ставка, отражающая текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для данного актива, представляющая собой ту норму доходности, которую потребовали бы инвесторы, если бы они выбрали объект инвестирования, по которому денежные потоки, суммы, распределение во времени и структура риска были бы эквивалентны ожидаемым организацией к получению от актива. Стандарт содержит следующие требования, предъявляемые к ставке дисконтирования:
1. ставка должна отражать те риски, которые не были учтены в денежном потоке;
2. ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала организации;
3. ставка должна быть доналоговой;
4. обычно используется постоянная ставка, однако, если ценность использования чувствительна к разнице рисков для разных периодов или к структуре сроков процентных ставок, применяется переменная ставка дисконтирования.
Стандарт отдает приоритет ставке дисконтирования, полученной непосредственно на рынке, однако, на практике, ввиду ограничения данной информации, для определения ставки дисконтирования используются суррогатные данные с учетом рекомендаций IAS 36 п. 55 А 17, согласно которым в качестве отправной точки может быть использована:
средневзвешенная стоимость капитала организации, определенная с использованием таких методов, как модель определения стоимости капитальных активов;
ставка привлечения дополнительных заемных средств организацией;
другие рыночные ставки по займам.
Таким образом, с учетом вышеизложенных рекомендаций стандарта для определения ставки дисконтирования используется модель средневзвешенной стоимости капитала – Weighted Average Cost Of Capital (WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:
WACC = (1 - T) x Dd x Wd + De x We
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;
T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;
Wd – доля заемных средств, доли единицы;
De – стоимость собственного капитала, %;
We – доля собственных средств, доли ед.
Стоимость собственного капитала De (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.
Стоимость собственного капитала определяется по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM):
De = Rf + β x (Rm - Rf) + RiskA + RiskB + RiskC
Rf – безрисковая ставка, %;
β – коэффициент бета, доли единицы;
Rm – доходность на рыночный портфель, %
Rm - Rf – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;
RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %;
RiskB – страновой риск, %;
RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %.
Далее рассмотрим порядок определения ставки дисконтирования на практическом примере для условной небольшой компании с капитализацией до 2,46 млн. долл. США, относящейся к отрасли Metals&Mining по состоянию на 01.08.2019.
Безрисковая ставка (Risk free rate) – норма отдачи, которую инвестор может получить на свой капитал при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском финансовых потерь.
βi = βu x [1 + (1 - t) x D/E]
βi – коэффициент бета, учитывающий финансовый рычаг;
βu – коэффициент бета, не учитывающий финансовый рычаг;
Коэффициент Beta (β) может быть определен самостоятельно как среднее значение по компаниям-аналогам или путем использования среднеотраслевых коэффициентов β, представленных в открытых источниках информации.
Коэффициент бета компании без учета долгового бремени определяется видом деятельности, которым занимается компания, и ее операционным рычагом. В качестве целевой структуры капитала необходимо использовать среднеотраслевые данные.
Шаг 1
Шаг 2
Шаг 3
Шаг 4
При расчете долгового коэффициента Beta (β) ставка налога на прибыль принимается на уровне 20,0%.
Таким образом, для дальнейших расчетов рычаговая Beta составит βi:
βi = 1,01 x [1 + (1 - 0,2) x 0,4178] = 1,35
Рыночная премия за риск (Rm - Rf).
Шаг 3
Шаг 4 (На указанной ниже странице есть возможность скачать рассчитанные данные в формате excel):
Премия за размер компании (size premium).
Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Так крупная компания имеет более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также отличается большей стабильностью бизнеса, по сравнению с малыми компаниями.
Согласно приведенному выше источнику, премия за размер для компаний с микро-капитализацией в 2019 году составляет 5,22%.
Премии за страновой риск.
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который ожидает инвестор за риск, связанный с вложениями в акции российских компаний, по сравнению с компаниями США. Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.
Согласно указанному источнику информации, размер премии за страновой риск для России (дата последнего обновления данных – январь 2019) составляет 3,47%.
Премия за специфический риск.
Премия за специфический риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретное предприятие или конкретную генерирующую единицу. Премия за специфический риск оцениваемой компании может варьироваться в пределах от 0 до 5%.
Основными критериями, оказывающими влияние на специфический риск, являются: зависимость от ключевых сотрудников, зависимость от основных поставщиков и клиентов, эффективность корпоративного управления, состояние основных фондов, перспективы развития бизнеса и пр.
На практике премия за специфические риски не получила широкого применения, так как ее расчет может быть проведен только экспертно, на основе логики и опыта.
В случае стабильного функционирования компании и отсутствия существенных специфических рисков, по сравнению со среднеотраслевыми условиями, данная премия не учитывается. Для дальнейших расчетов размер премии за специфические риски был принят равным 0%.
После определения всех необходимых составляющих для расчета стоимости собственного капитала рассчитаем ставку CAPM:
De = 2,21% + 1,35 x 4% + 5,22% + 3,47% = 16,3%
Ставка CAPM, рассчитанная с учетом описанных выше компонентов, представляет собой требуемую ставку доходности для денежного потока, номинированного в долларах США.
Для возможности дисконтирования денежного потока, номинированного в рублях, необходимо полученную ставку скорректировать на валюту денежного потока, то есть долларовую ставку нужно перевести в рублевую.
Пересчет долларовой ставки в рублевую производится по следующей формуле:
Dруб = (1 + Dдолл) x (1 + rруб) / (1 + rдолл) - 1
Dруб – ставка дисконтирования для рублевого денежного потока;
Dдолл – ставка дисконтирования для долларового денежного потока;
rруб – доходность по рублевым государственным ценным бумагам;
rдолл – доходность по еврооблигациям России, номинированным в долл. США.
Доходность российских облигаций в долларах принята на уровне суммарного значения установленной безрисковой ставки и премии за страновой риск и составляет 5,68%.
Тогда рублевая ставка составит:
Dруб = (1 + 16,3%) x (1 + 8,04) / (1 + 5,68%) - 1 = 18,9%
Таким образом, стоимость собственного капитала составляет 18,9%. Для определения средневзвешенной стоимости капитала осталось определить стоимость заемного капитала, а также доли собственного и заемного капитала.
Стоимость заемного капитала (до налогов).
Доля собственного капитала определяется по формуле:
We = 1 / (1 + D/E)
Тогда значение доли собственного капитала составит:
We = 1 / (1 + 41,78%) = 0,705
Значение доли заемного капитала составит:
Wd = 1 - 0,705 = 0,295
Определенные выше составляющие позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала (WACC):
WACC = (1 - 0,2) x 0,0895 x 0,295 + 0,189 x 0,705
Полученная ставка дисконтирования является номинальной рублевой посленалоговой.
Доналоговая ставка дисконтирования может быть определена по методу освобождения посленалоговой ставки дисконтирования от налога на прибыль:
Посленалоговая ставка = доналоговая ставка x (1 - t)
Таким образом доналоговая ставка WACC составит:
15,4% / (1 - 20%) = 19,25%
Изложенный порядок определения ставки дисконтирования наглядно продемонстрировал, что этап ее определения один из самых сложных в процессе проведения теста на обесценение.
Для проведения тестирования на обесценение одним из наиболее часто используемых методов определения ставки дисконтирования является модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), при этом, в зависимости от даты, сферы деятельности компании, ее специфики, ставка дисконтирования может существенно отличаться.
Читайте также: