Прибыль после налогов средневзвешенные затраты на капитал инвестированный капитал

Обновлено: 18.05.2024

Стоимость капитала компании является важной составляющей в инвестиционных решениях, как руководства компании, так инвесторов, оценивающих компанию. Рассмотрим концепцию средневзвешенной стоимости капитала (WACC), а также примеры расчета и вопросы, связанные с учетом налогов и определением весов при расчете, - в рамках изучения корпоративных финансов по программе CFA.

Компания растет, осуществляя инвестиции, которые, как ожидается, увеличивают выручку и прибыль. Компания приобретает капитал или средства, необходимые для таких инвестиций путем заимствования или использования средств своих владельцев.

Используя этот капитал для инвестиций с долгосрочной выгодой, компания создает свою стоимость в текущий момент.

Но какую именно стоимость?

Ответ зависит не только от ожидаемых будущих денежных потоков от инвестиций, но и от стоимости вложенных средств. Заимствования не безграничны. Ограничены также и средства собственников.

Стоимость этого капитала является важной составляющей в инвестиционных решениях как руководства компании, так инвесторов, оценивающих компанию.

Если компания инвестирует в проекты, которые приносят доходность превышающую стоимость капитала, то компания создает стоимость (ценность).

И напротив, если компания инвестирует в проекты, доходность которых ниже стоимости капитала, компания фактически теряет свою стоимость.

Поэтому оценка стоимости капитала является центральным вопросом в корпоративном финансовом управлении. Для аналитика, стремящегося оценить инвестиционную программу компании и ее конкурентную позицию, важна точная оценка стоимости капитала компании.

Оценка стоимости капитала - это сложная задача. Стоимость или цена капитала - это не наблюдаемая, а, скорее, оцениваемая величина. Получение оценочной стоимости капитала требует множества допущений и оценок.

Другая проблема состоит в том, что стоимость капитала, которая соответственно применяется к конкретным инвестициям, зависит от характеристик этих инвестиций: чем рискованнее денежные потоки инвестиций, тем выше их стоимость капитала.

На самом деле компания должна оценивать стоимость капитала для конкретных проектов. Очень часто, однако, оценка стоимости капитала делается для компании в целом, а затем эта стоимость корректируется (в сторону повышения или понижения), чтобы отразить риск рассматриваемого проекта по сравнению со средним проектом компании.

Это чтение рассматривает следующие основные темы:

Стоимость капитала (WACC) и ее основные вычисления.
Выбор методов оценки затрат для различных источников капитала.
Вопросы, с которыми сталкивается финансовый аналитик при использовании стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Стоимость капитала (англ. 'cost of capital') - это ставка доходности, которую поставщики капитала (владельцы облигаций и собственники компании) требуют в качестве компенсации за свой вклад капитала в компанию.

Еще один взгляд на стоимость капитала заключается в том, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость средств для поставщиков капитала: потенциальный поставщик капитала не будет добровольно инвестировать в компанию, если ее доходность не будет превышать доходность альтернативной инвестиции с сопоставимым риском.

Компания обычно имеет несколько альтернатив для привлечения капитала, включая эмиссию долевых и долговых инструментов, и инструментов, сочетающих долевые и долговые компоненты.

Каждый выбранный источник капитала становится компонентом финансирования компании и имеет свою цену или стоимость (требуемую норму доходности), которую можно назвать компонентной или составляющей стоимостью капитала (англ. 'component cost of capital').

Поскольку мы используем стоимость капитала для оценки инвестиционных возможностей, мы имеем дело с предельной стоимостью капитала или предельными затратами на капитал (англ. 'marginal cost of capital') - стоимостью привлечения дополнительных средств для потенциального инвестиционного проекта. Таким образом, стоимость капитала, которой занимается инвестиционный аналитик, является предельной стоимостью.

Рассмотрим сначала стоимость капитала всей компании (позже мы рассмотрим, ее корректировки для конкретных проектов).

Стоимость капитала компании является требуемой ставкой доходности, которую инвесторы требуют при инвестициях среднего риска.

Наиболее распространенный способ оценить эту требуемую ставку доходности заключается в расчете предельной стоимости каждого из различных источников капитала, а затем рассчитать средневзвешенное значение этой стоимости.

Это средневзвешенное значение называется средневзвешенной стоимостью капитала или средневзвешенными затратами на капитал (WACC, Weighted average cost of capital). WACC также называют предельной стоимостью капитала (MCC, marginal cost of capital), поскольку это стоимость привлечения дополнительного капитала для компании.

Веса в этом средневзвешенном значении являются пропорциями (долями) различных источников капитала, которые компания использует для поддержки своей инвестиционной программы.

Исходя из того, что источниками капитала должны быть обыкновенные акциями, привилегированные акции и долговые инструменты, а также допуская тот факт, что в некоторых юрисдикции процентные расходы могут вычитаться при расчете налога на прибыль, формула WACC выглядит следующим образом:

\( \dstl \WACC = w_d r_d (1-t) + w_p r_p + w_e r_e \) (Формула 1)

\( w_d \) = доля долга, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_d \) = предельная стоимость доли долга до налогообложения.
\( t \) = предельная налоговая ставка компании.
\( w_p \) = доля привилегированных акций, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_p \) = предельная стоимость привилегированных акций.
\( w_e \) = доля собственного капитала, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_e \) = предельная стоимость капитала.

Есть ряд важных вопросов, касающихся расчета WACC, показаного в Формуле 1, о которых финансовый аналитик должен знать.

Ниже мы рассмотрим два ключевых вопроса: налоги и определение весов.

Налоги и расчет стоимости капитала (WACC).

Предельной стоимостью долгового финансирования является стоимость долга с учетом допустимого налогового вычета для процентов по долгу, в соответствии с налоговым законодательством данной юрисдикции.

Если проценты не подлежат вычету в целях налогообложения, то используемая в формуле WACC налоговая ставка ( \(t \)) равна нулю, чтобы эффективная предельная стоимость долга была равна \( r_d\), т.е. до налогообложения.

Если проценты можно вычитать в полном объеме, то налоговый вычет снижает эффективную предельную стоимость, чтобы отразить не облагаемую налогом прибыль, и предельная стоимость долга равна \( r_d(1-t) \).

Например, предположим, что компания выплачивает €1 млн. процентов под долгу в размере €10 млн. Стоимость этого долга не равна €1 млн., потому что эти процентные расходы снижают налогооблагаемую прибыль на €1 млн., что приводит к снижению налога на прибыль.

Если компания имеет предельную налоговую ставку 40%, то этот €1 млн. процентов обходится компании в (€1 млн.)(1 - 0.4) = €0.6 млн., потому что проценты сокращают налоги компании на €0.4 млн.

В этом случае стоимость долга до налогообложения составляет 10%, тогда как стоимость долга после налогов составляет (€0.6 млн.)/ (€10 млн.) = 6%, что также можно рассчитать как 10%(1 - 0.4).

В юрисдикциях, где допускается налоговый вычет для процентных расходов, но эта возможность ограничена финансовым положением компании (например, положительной прибылью покрытия процентов) и/или иными условиями налогового права, компания может оказаться в ситуации, когда дополнительные процентные расходы не подлежат налоговому вычету.

Если вышеуказанная компания с €10 млн. долга была бы в такой ситуации, ее эффективная предельная стоимость долга составила бы 10%, а не 6%, потому что любые дополнительные процентные расходы не вычитались бы для целей налогообложения.

Другими словами, если есть ограничение налогового вычета, предельной стоимостью долга является стоимость долга без какой-либо налоговой корректировки: \( r*_d \) отражает эффективную предельную стоимость долга, \( r*_d = r_d \).

Пример (1) расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Предположим, что ABC Corporation имеет следующую структуру капитала: 30% долга, 10% привилегированных акций и 60 собственного (обыкновенного акционерного) капитала. Также предположим, что процентные расходы подлежат налоговому вычету.

ABC Corporation хочет сохранить это соотношение, поскольку оно позволяет привлечь новые средства. Ее стоимость долга до налогообложения составляет 8%, стоимость привилегированных акций составляет 10%, а стоимость собственного капитала составляет 15%.

Если предельная налоговая ставка компании составляет 40%, то какой будет средневзвешенная стоимость капитала ABC?

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала равна:

\( \WACC = (0.3)(0.08)(1 - 0.40) + (0.1)(0.1) + (0.6)(0.15) = 11.44\% \)

Пример 2. Включение налогового эффекта в стоимость капитала.

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала корпорации Zeale Corporation.

В процессе этой оценки аналитик оценил доналоговую стоимость капитала для долга и собственного капитала Zeale в 4% и 6% соответственно.

Какими будут стоимость долга и собственного капитала после налогообложения, если нет ограничения на налоговый вычет процентов, а предельная налоговая ставка Zeale составляет:

Инвестиционные решения являются одним из ведущих факторов развития и увеличения стоимости любого предприятия. Они могут быть направлены на реализацию как текущих стратегических задач (например, увеличение оборотного капитала), так и долгосрочных, связанных с приобретением нового оборудования, осуществлением маркетинговых программ, проведением научно-исследовательских работ, поглощением других предприятий и т.п.

В настоящее время наибольшее распространение в теории и практике финансового менеджмента получили динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций, такие как NPV, IRR, PI и др., базирующиеся на дисконтировании денежных потоков. Их применение позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени и риск проекта.

Вместе с тем подобные методы обладают рядом недостатков, которые затрудняют их использование в реальной практике. В частности традиционные критерии эффективности являются интегральными по своей природе, т.е. дают оценку потенциала создания стоимости проекта за весь срок его реализации. Вместе с тем менеджерам и собственникам фирмы также требуется информация о том, как процесс создания стоимости в результате того или иного проекта протекает во времени, т.е. какова его эффективность на каждом этапе реализации. Подобная информация важна как для стратегического планирования инвестиционной деятельности, так и для ее последующего контроля и мониторинга, а также адекватной мотивации ее участников.

Кроме того, эти методы предполагают пассивность менеджмента проекта, неизменность условий его реализации и окончательность принятия решения – сейчас или никогда. Иными словами, они не учитывают способность менеджмента теми или иными действиями влиять на инвестиционный процесс, его возможности принимать гибкие управленческие решения, оперативно реагируя на новые обстоятельства, факторы, события, изменения во внешней и внутренней среде.

Широкое распространение в последнее десятилетие концепции управления, ориентированной на создание стоимости (value based management – VBM), глобализация экономики и изменения условий хозяйственной деятельности, возрастание роли интеллектуального капитала и ценности партнерских отношений, а также повсеместное применение международных стандартов финансовой отчетности привели к появлению новых моделей и показателей оценки эффективности ведения бизнеса, которые могут использоваться и для инвестиционного анализа.

Среди многообразия подобных моделей и показателей следует особо выделить разработки ряда известных консалтинговых и инвестиционных компаний, такие как:

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added – EVA) консалтинговой фирмы Stern Stewart & Co. (США).

Денежная добавленная стоимость (Cash Value Added – CVA) Бостонской консалтинговой группы.

Рентабельность инвестиций по денежному потоку (Cash Flow Return on Investment – CFROI) оценочной компании Holt Value Associates.

Экономическая прибыль (Economic Profit – EP) консалтинговой фирмы McKinsey.

Денежная рентабельность инвестированного капитала (Cash Return on Capital Invested – CROCI) банка Deutsche Bank AG и др.

В основе этих моделей лежит концепция добавленной стоимости (Value Added) или экономической прибыли (economic profit), а определение итоговых критериев эффективности осуществляется на основе информации, содержащейся в финансовой отчетности. Таким образом, имея в основе единую теоретическую и информационную базу, данные подходы различаются лишь методами корректировки учетных данных, необходимых для исчисления соответствующих показателей.

Детальное рассмотрение перечисленных и других моделей добавленной стоимости можно найти в специальной литературе. Ниже мы кратко остановимся на наиболее часто применяемых в инвестиционном анализе моделях – экономической и денежной добавленной стоимости.

Модель экономической добавленной стоимости (EVA)

Данная модель базируется на краеугольном принципе успешного функционирования любого бизнеса – доходность инвестированного в компанию капитала должна превышать его стоимость. Ее теоретическим аналогом и конкурентом в реальной практике является модель экономической прибыли, продвигаемой известной консалтинговой фирмой McKinsey.

Формула расчета показателя экономической добавленной стоимости за конкретный период t выглядит следующим образом:

EVA(t) = NOPAT(t) - WACC*IC(t-1)
где,
NOPAT - чистая операционная прибыль проекта за вычетом налогов;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
IC - инвестированный капитал.

На практике в целях упрощения величина NOPAT часто рассчитывается как операционная прибыль EBIT после выплаты налогов:

С учетом вышеизложенного расчет EVA(t) примет следующий вид:

Если выразить рентабельность инвестированного капитала ROIC как: ROIC = NOPAT(t) / IC(t-1) показатель EVA может быть также определен следующим образом:

Последняя формула имеет наглядный экономический смысл. Любая инвестиция создает положительную дополнительную стоимость только при условии, что ее рентабельность после вычета налогов превышает среднюю цену вложенного капитала (ROIC > WACC).

Нетрудно заметить, что положительная EVA(t) представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой в отдельный период времени t проектом сверх ожидаемой инвесторами нормы доходности для капиталовложений с аналогичным уровнем риска.

Показатель EVA рассчитывается на базе учетной информации фирмы путем соответствующей корректировки данных финансовой отчетности.

При правильном применении метод оценки эффективности инвестиций на основе EVA дает тот же результат, что и NPV-анализ. Поэтому критерий EVA может быть использован как альтернативный способ оценки инвестиционных проектов. Рассмотрим следующий пример оценки инвестиционных проектов.

Фирма E рассматривает проект, требующий первоначальных вложений в необходимое оборудование в объеме 1000 млн. рублей. При этом прирост оборотного капитала составит 200 млн. рублей. Планируется, что проект будет функционировать 5 лет. Стоимость оборудования к концу срока проекта предполагается равной нулю, а величина оборотного капитала остается неизменной в течение всего периода реализации. Требуемая инвесторами ставка доходности r (стоимость используемого капитала WACC) равна 10%, а налога на прибыль – 20%. Прогноз основных параметров проекта представлен в табл. 1. Фирма использует линейный способ амортизации основных активов. Определим экономическую эффективность реализации данного проекта по методам EVA и NPV.

Таблица 1. Прогноз прибыли и затрат по проекту (млн. руб.)

Наименование показателя	Период
Наименование показателя	0	1	2	3	4	5
Операционная прибыль (EBIT)	300	315	330	345	360
Величина инвестированного капитала (IC)	1000+200	1000	800	600	400	200
Амортизация основных активов (DA)	200	200	200	200	200

Для оценки показателя EVA в каждом периоде воспользуемся прогнозными данными, представленными в таблице №1 и первой формулой.

Таблица 2. Расчет эффективности проекта по методу EVA (млн. руб.)

Наименование показателя	Период
Наименование показателя	0	1	2	3	4	5
Операционная прибыль (EBIT)	300	315	330	345	360
Налог на прибыль (T = 20%)	60	63	66	69	72
Чистая операционная прибыль (NOPAT)	240	252	264	276	288
Затраты на капитал (IC * WACC)t-1	120	100	80	60	40
Экономическая стоимость (EVA)	120	152	184	216	248
Рентабельность инвестиций (ROIC), %	20	25	33	46	72

Полученные величины EVA(t) призваны продемонстрировать результаты реализации проекта на каждом шаге планирования t. С целью оценки интегрального экономического эффекта, а также учета в анализе факторов времени, риска и альтернативной стоимости капитала необходимо дисконтировать рассчитанные показатели EVA(t) по заданной ставке r (r = WACC). Определим приведенную стоимость величин EVA:

Теперь осуществим расчет экономической эффективности рассматриваемого проекта по методу NPV. Для этого необходимо определить свободные денежные потоки FCFt по проекту для каждого периода t. Поскольку изменения в основном и оборотном капитале в каждом планируемом периоде за исключением последнего равны нулю, значения денежных потоков можно получить путем добавления к операционной прибыли после вычета налога (NOPAT) суммы амортизации за соответствующий период (DA). Тогда NPV проекта будет равна:

Как следует из полученных результатов, чистая приведенная стоимость инвестиции равна сумме дисконтированных значений показателя добавленной экономической стоимости EVA.

Использование EVA в качестве инструмента оценки эффективности использования инвестированного капитала позволяет руководителям компании принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности и, что не менее важно, помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала.

Величина EVA может быть рассчитана как для фирмы в целом, так и на уровне ее структурных подразделений, направлений деятельности, продуктовых линий и т.д. Такая возможность появляется при использовании этого инструмента совместно с ABC-анализом (activity based costing analysis – функционально-стоимостный анализ). Комбинированный подход EVA-ABC позволяет оценивать инвестиционные процессы компании с точки зрения создания ими стоимости на каждом планируемом шаге.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на некоторые ограничения использования EVA в качестве периодического измерителя эффективности инвестиционного проекта. Так как EVA рассчитывается на основе учетных данных, этот показатель подвержен влиянию так называемого эффекта ошибочной периодизации. Этот эффект выражается в следующем. Ввиду того что в бухгалтерском учете стоимость активов отражается за вычетом накопленного износа, величина капитала, инвестированного в отдельный проект, уменьшается с течением времени, что приводит к росту ROIC (NOPAT). Таким образом, ROIC искажает реальную доходность инвестиционного проекта во времени, занижая ее оценку в начале и завышая – в конце инвестиционного периода. При этом даже расчет средней ROIC за весь срок существования проекта не позволяет достоверно оценить его реальную доходность.

Данный эффект наглядно демонстрируется в рассматриваемом примере. Из приведенных расчетов (таблица 2) следует, что рентабельность проекта в начальный период составляет 20%, а к концу срока его реализации возрастает более чем в 3 раза! При этом среднегодовая рентабельность за 5 лет равна примерно 40%.

Но какую именно стоимость?

Это чтение рассматривает следующие основные темы:

Стоимость капитала (WACC) и ее основные вычисления.
Выбор методов оценки затрат для различных источников капитала.
Вопросы, с которыми сталкивается финансовый аналитик при использовании стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

\( \dstl \WACC = w_d r_d (1-t) + w_p r_p + w_e r_e \) (Формула 1)

\( w_d \) = доля долга, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_d \) = предельная стоимость доли долга до налогообложения.
\( t \) = предельная налоговая ставка компании.
\( w_p \) = доля привилегированных акций, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_p \) = предельная стоимость привилегированных акций.
\( w_e \) = доля собственного капитала, которую компания использует, когда привлекает новые средства.
\( r_e \) = предельная стоимость капитала.

Ниже мы рассмотрим два ключевых вопроса: налоги и определение весов.

Налоги и расчет стоимости капитала (WACC).

Пример (1) расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала равна:

\( \WACC = (0.3)(0.08)(1 - 0.40) + (0.1)(0.1) + (0.6)(0.15) = 11.44\% \)

Пример 2. Включение налогового эффекта в стоимость капитала.

Финансовый аналитик оценивает стоимость капитала корпорации Zeale Corporation.

При анализе деятельности предприятия по его финансовой отчетности, без данных управленческого учета, можно встретить ряд затруднений, обусловленных нехваткой информации. Одна из таких сложностей — невозможность расчета запаса финансовой прочности и операционного левериджа. Сложности с расчетом возникают, потому что нет информации о переменных и постоянных затратах – они не отражаются в финансовой отчетности.

Можно ли извлечь из бухгалтерской отчетности информацию о переменных и постоянных расходах? Учесть в расчетах стоимость капитала? Ответ на оба вопроса – да. Как это сделать – рассмотрим ниже. Но сначала нужно рассчитать показатели операционного анализа и экономической прибыли.

Показатели операционного анализа

При проведении операционного анализа рассчитывают показатели:
· маржинальный доход;
· безубыточный объем и выручку;
· запас финансовой прочности;
· операционный леверидж.

Чтобы рассчитать эти показатели, затраты предприятия от основной деятельности делят на постоянные и переменные.
Постоянные расходы – расходы, которые не зависят от объемов выпуска продукции. Часть из этих расходов будет иметь место, даже если предприятие полностью остановится. Примером таких издержек является налог на имущество, начисленная амортизация, электроэнергия на освещение, обогрев и прочие аналогичные расходы.
Переменные расходы, наоборот, с изменением объемов выпуска продукции в своей общей величине изменяются. Примером переменных расходов служат основные материалы, использованные при изготовлении единицы продукции, оплата труда производственных рабочих, бонусы к оплате труда менеджеров по продажам, зависящие от объемов отгруженной продукции.

Стандартная формула точки безубыточности имеет следующий вид:

Где разница между ценой и переменными расходами на единицу является маржинальным доходом — величиной, которая покрывает постоянные затраты, а потом создает прибыль. Соответственно, формула показывает, сколько нужно выпустить единиц продукции, чтобы заработать минимальную величину маржинального дохода, чтобы покрыть постоянные расходы предприятия.

Если необходимо рассчитать объем выпуска для получения заданного уровня прибыли, то к величине постоянных расходов в формуле нужно прибавить сумму ожидаемой прибыли. В этой же величине можно учесть влияние налога на прибыль.

Пример 1.
Объем продукции = 2 000 ед.
Цена = 6 руб.
Выручка = 12 000 руб.
Переменные затраты на единицу = 2 рубля.
Общие постоянные расходы = 5 000 руб.
Прибыль = 12 000 – 2000•2 – 5 000 = 3 000 руб.

1. Найти безубыточный объем.

Проверить очень легко: Прибыль = 7 500 – 1 250 • 2 – 5000 = 0 руб.

2. Найти объем, чтобы получить 10 000 рублей прибыли до налогов.
Для этого к сумме постоянных расходов нужно прибавить заданную величину прибыли:

Проверяем: Прибыль = 22 500 – 3 750 • 2 – 5000 = 22500 – 7500 – 5000 = 10 000 руб.

3. Найти объем, чтобы получить 10 000 рублей прибыли после вычета налогов (24%).
Для этого к постоянным затратам добавляем величину желаемой прибыли разделенную на разность единицы и ставки налога:

Проверка:
Прибыль до налога = 27 237 – 4 539 • 2 – 5000 = 27 237 – 9 079 – 5000 = 13 158 руб.
Прибыль после налога = 13 158 – 13 158 • 24% = 13 158 – 3 158 = 10 000 руб.

Однако, обычно на предприятии большая номенклатура изделий и широкий ассортимент. Нет данных о том, сколько постоянных расходов приходится на конкретное изделие. А информация о переменных и постоянных расходах имеет денежное выражение.

И вообще, как быть в случае, если нужна информация о безубыточной выручке для всего завода? Для ситуаций, когда все имеющиеся данные представлены в денежном выражении, в приведенную выше формулу вместо маржинального дохода на единицу подставляют его долю в выручке. Тогда безубыточная выручка:

Пример 2.
Найдем безубыточную выручку для условия в Примере 1.

Теперь определяем безубыточную выручку:

Что дает информация о безубыточных объемах деятельности? В основном эта информация необходима при определении запаса финансовой прочности и при анализе операционного левериджа.

Запас финансовой прочности показывает, на какую величину компания может уменьшить обороты до того, как войдет в зону убытков. По сути это разница между выручкой и выручкой от безубыточного объема.

Для примера 1 запас финансовой прочности составляет:
Фактический объем – безубыточный объем = 2 000 шт. – 1 250 шт. = 750 шт. или 4 500 руб.

Однако запас финансовой прочности не говорит, на сколько изменится прибыль при уменьшении или увеличении объемов деятельности. Для этого необходимо посчитать операционный леверидж.

Операционный леверидж показывает, на сколько процентов изменится прибыль от изменения на один процент оцениваемого фактора. Так можно отследить влияние на прибыль, которое оказывает объем, цена или расходы.

Для примера 1 эффект операционного левериджа на объем выпуска составляет:

Теперь, если объем увеличится на 10%, то прибыль должна вырасти на 2,66*10% = 26,66% и составить:
Прибыль’ = Прибыль • (1 + 26,66%) = 3000• 126,66% = 3800 руб.
Проверка: 2200 • 6 – 2200 • 2 – 5000 = 13200 – 4400 – 5000 = 3800 руб.

Чтобы вычислить, как повлияют изменения переменных и/или постоянных затрат на прибыль, вместо маржинального дохода следует подставить соответствующую величину. Если подставить расходы, то эффект будет обратно пропорциональный – при процентном увеличении фактора расходов, прибыль будет снижаться и наоборот.

Операционный леверидж с одной стороны показывает риск деятельности предприятия, с другой — его потенциал. Чем выше его значение, тем сильнее прибыль реагирует на изменения соответствующего фактора. Если рычаг высокий, и объемы увеличиваются – это потенциал. Но если объемы начинают падать, то рычаг покажет риск выпадения из зоны безубыточности.

Экономическая прибыль

Наиболее известной моделью расчета экономической прибыли является экономическая добавленная стоимость EVA:

EVA = Прибыль за вычетом налогов – Инвестированный капитал • WACC

Где инвестированный капитал представляет сумму собственного капитала компании и долгосрочных обязательств,
WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

Сочетание инвестированного капитала и его средней стоимости показывает, сколько должно быть заработано операционной прибыли, чтобы инвесторы (собственники и кредиторы) получили отдачи не меньше, чем, если бы они вложили средства в другие проекты.

Пример 3.
Допустим, для организации бизнеса, описанного в Примере 1, потребовалось 10 000 руб. Средняя стоимость капитала составила 20%. Тогда экономическая прибыль (EVA):
EVA = 3 000 – 10 000 • 20% = 1 000 р.

Для расчета экономической безубыточности нужно воспользоваться следующей расчетной моделью:

Для Примера 1 объем экономической безубыточности:

Проверка: EVA = (10 500 – 1 750 • 2 – 5000) – 10 000 • 20% = 0
То есть, для получения безубыточного результата с учетом альтернативных издержек понадобится выпустить продукции на 40% больше, чем предполагалось в Примере 1.

К модели расчета экономической безубыточности применимы все правила, указанные выше. Для нее можно рассчитать:
· Необходимый объем выпуска продукции, чтобы получить заданный уровень EVA, в том числе с учетом налога на прибыль.
· Запас финансовой прочности (экономической прочности) – какой отрыв фактических объемов от безубыточного.
· Операционный леверидж – насколько изменится экономическая прибыль при изменении объемов деятельности.

Для расчета безубыточной выручки с заданной величиной EVA, с учетом налога на прибыль:

где EVAрасч. – заданная величина экономической прибыли.

Запас экономической прочности рассчитывается аналогично запасу финансовой прочности:

Запас EVA-прочности = Объем фактический – Объем экономической безубыточности

Для вычисления операционного левериджа на влияние изменений в выручке:

Чтобы оценить влияние расходов, в формулу вместо маржинального дохода нужно подставить соответствующие данные.

Читайте также: