Кредитные деривативы в банковской деятельности особенности налогообложения
Обновлено: 23.04.2024
Кредитный дериватив – это финансовый продукт, главная функция которого состоит в переводе кредитного риска с одного лица на другое.
Кредитные деривативы возникли в 1990-е годы. В настоящее время рынок кредитных деривативов является наиболее быстро растущим сегментом среди производных финансовых инструментов. Его основными участниками выступают банки, финансовые и страховые компании. Рынок возник как внебиржевой. Однако он развивается по пути стандартизации основных разновидностей контрактов. Данная работа осуществляется в рамках Международной ассоциации участников рынка свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association – ISDA). Наиболее часто кредитные деривативы заключаются на три, пять и десять лет.
В настоящее время ряд бирж ввело срочные контракты на кредитные деривативы. Например, на Eurex торгуется фьючерс, базовым активом которого является индекс Itraxx Europe 5-year index[60]. Этот индекс является к тому же наиболее торгуемым инструментом на внебиржевом рынке.
В 2007 году СВОЕ ввела опцион на кредитный дефолт (credit default option) на пять компаний – Дженерал Моторз, форд, Lear Corp., Hovnanian Enterprises Inc., Standard Pacific Corp. Со своей стороны, СМЕ ввела фьючерс на Index Event. Торговля кредитными деривативами на бирже открыла к ним доступ инвесторам, которые не являются участниками внебиржевого рынка.
Кредитный дериватив – это соглашение между двумя лицами, покупателем и продавцом данного финансового продукта, с помощью которого один из них страхуется от наступления указанного в соглашении кредитного события (credit event).
Под кредитным событием понимаются такие события как:
● банкротство компании, неплатеж по кредиту или купону, дефолт по обязательству, реструктуризация платежей по обязательству, в результате чего ухудшается положение кредитора, в том числе уменьшение величины выплачиваемых купонов, перенос сроков выплат, уменьшение номинала обязательства, увеличение сроков погашения обязательства, понижение кредитного рейтинга компании или прекращение его присвоения, слияние компаний, приводящее к кредитному понижению новой организации, падение цены актива ниже установленного уровня, изменение величины кредитного спрэда сверх установленного уровня и т.п.
Лицо, которое страхуется от наступления кредитного события, называют покупателем защиты (protection buyer). Лицо, предоставляющее защиту, именуется продавцом защиты (protection seller). Банки и финансовые компании выступают как покупателем, так и продавцом защиты. Страховые компании, прежде всего, являются продавцами защиты, используя свой более глубокий опыт в вопросе оценки кредитных рисков.
Покупатель защиты уплачивает продавцу защиты вознаграждение - премию. В зависимости от вида кредитного дериватива она может представлять собой единовременный платеж при заключении соглашения или серию платежей до наступления кредитного события или до окончания срока действия договора, если кредитное событие не произошло.
В случае наступления кредитного события покупатель защиты получает компенсацию по справочному активу от продавца защиты. Компенсация возможна в двух формах:
1) Покупатель защиты поставляет продавцу базисный актив в обмен на его номинал. Это условие именуют расчетом в физической форме (physical settlement). Наиболее часто на практике расчеты между участниками кредитного дериватива при наступлении дефолта осуществляются именно в физической форме.
2) Расчет происходит в денежной форме (cash settlement). Тогда продавец защиты уплачивает покупателю сумму, равную разности между контрактным номиналом справочного актива и его восстановительной стоимостью (recovery value).
Восстановительная стоимость – это сумма, по которой актив может быть реализован на рынке после наступления кредитного события.
Например, в качестве справочного актива по кредитному деривативу выступает облигация номиналом 1000 рублей. После объявления по ней дефолта бумага торгуется на рынке по цене 300 рублей.
Следовательно, при взаиморасчетах в денежной форме покупатель защиты получит от продавца защиты 700 рублей компенсации, так как 300 рублей он может получить, продав бумагу на рынке. Такие агентства, как S&P, Moody’s дают таблицы по ставкам восстановления (recovery rate) по различным кредитам. Они основаны на прошлой статистике дефолтов.
Для определения восстановительной стоимости актива в случае дефолта в кредитном деривативе предусматривается оценщик (calculation agent). Им часто выступает третье лицо. Стоимость также может определяться участниками кредитного дериватива на основе котировок дилеров справочного актива. Она рассчитывается по цене покупателя, продавца или средних между ними цен. Для более объективной оценки целесообразно рассчитывать восстановительную стоимость на основе котировок нескольких дилеров по справочному активу.
Иногда условия соглашения требуют подтверждения факта наступления кредитного события третьим лицом. Оно называется удостоверяющим агентом (verification agent).
Наступление кредитного события не всегда легко определить. Поэтому кредитный дериватив может включать условие, которое называется существенность (materiality). Его содержание позволяет определить условия, которые говорят о наступлении кредитного события. Например, может указываться минимальная величина понижения цены справочного актива в сравнении с его стоимостью при заключении соглашения, минимальное изменение спрэда по сравнению с его начальным уровнем. Это условие также включает публично доступную информацию о кредитном событии. Условие существенности позволяет, как определить факт наступления кредитного события, так и страхует от ложной информации о его наступлении.
В рамках терминологии по кредитным деривативам существует термин pari passu asset. Так именуют эквивалентный по отношению к справочному актив, который также можно поставить по контракту. Необходимость определения в соглашении эквивалентного актива возникает в ряде случаев в связи с тем, что базисный актив может исчезнуть.
Кредитный дериватив может заключаться не только относительно справочного актива, который представляет собой некоторый финансовый инструмент, но и относительно некоторой организации, выпустившей долговое обязательство. Это может быть компания, банк, страна. В этом случае говорят о справочной организации (reference entity)[61]. Если кредитный дериватив заключен относительно справочной, например, компании А, то покупатель защиты страхуется от дефолта по ряду обстоятельств данной компании. В случае дефолта по справочной организации покупатель страховки может потребовать компенсации от продавца по любому из данных обязательств компании.
Если в течение действия кредитного дериватива кредитное событие не происходит, то он истекает для продавца страховки без наступления обязательства. Если кредитное событие происходит, то покупатель защиты передает продавцу защиты уведомление о наступлении кредитного события (credit event notice). Согласно правилам ISDA это можно сделать в письменной или устной форме, в том числе по телефону. Стороны могут согласовать конкретный порядок уведомления. Покупатель защиты также должен передать продавцу уведомление о публично доступной информации (notice of publicly available information), в котором подтверждается наступление кредитного события. В нем должна содержаться ссылка на международно признанный источник публичной информации, например, агентства Томсон-Рейтер, Блумберг, газеты Уолл Стрит Джорнэл, Файненшиал Таймс и т.п. При наступлении кредитного события действие кредитного дериватива прекращается.
В рамках кредитного дериватива оговаривается кредитный риск для какой-либо третьей страны, причем договор заключается между покупателем и продавцом кредитного дериватива без участия данной третьей страны.
Кредитные деривативы можно разделит на две категории: деривативы одного наименования (single-name) и деривативы нескольких наименований (multi-name). В деривативе одного наименования страхуется кредитный риск только по одной справочной организации. В деривативе нескольких наименований страхуется портфель кредитных рисков, т.е. сразу риски по нескольким организациям. Примерами деривативов одного наименования является своп кредитного дефолта (credit default swap), своп полного дохода (total return swap), кредитный опцион на спрэд (credit spread option). Примерами деривативов нескольких наименований являются корзина дефолтного свопа (basket default swap), портфель кредитных свопов дефолта (portfolio credit default swap).
Как было отмечено выше, главная цель заключения кредитного дериватива – это хеджирование кредитного риска. Ее преследует покупатель защиты. В свою очередь, продавец защиты стремится получить в сделке прибыль. В кредитном деривативе оговаривается его контрактный номинал. Он может соответствовать номиналу справочного актива или отличаться от него. В последнем случае возникает возможность увеличить потенциал спекулятивной прибыли за счет увеличения контрактного номинала сравнительно с номиналом справочного актива. Кредитные деривативы также можно использовать для получения арбитражной прибыли. Срок действия кредитного дериватива может равняться сроку существования базисного актива или быть меньше него.
Кредитные деривативы открыли доступ инвесторам к кредитным рискам, которые раньше были доступны только банкам на рынке банковских кредитов. Следует также подчеркнуть, что они позволили адресно формировать кредитные риски для разных категорий инвесторов согласно их предпочтениям. Рассмотрим основные разновидности кредитных деривативов.
Читайте также: