Договор репо переоценка это

Обновлено: 12.05.2024

Договор РЕПО (от анг. REPO — Repurchase Agreement (соглашение выкупа) ) — это сделка продажи ценных бумаг с обязательством выкупить их в определенный срок по заранее оговоренной цене. С ее помощью продавец получает возможность быстро занять деньги. Кроме того, продавец и покупатель могут обменяться ценными бумагами. Сделки РЕПО можно использовать, чтобы открывать короткие позиции — то есть трейдеры торгуют ценными бумагами, которые они одалживают у брокера.

Посмотрим на сделку подробнее. Договор делится на две части.

Продавец по договору РЕПО обязуется в оговоренный срок передать покупателю ценные бумаги, который, в свою очередь, обязуется принять их и заплатить за них установленную сумму.
Когда настанет время, прописанное в договоре, покупатель должен вернуть ценные бумаги обратно продавцу, а тот обязан принять их и выплатить определенную сумму. Таким образом, в договоре две сделки — операция с ценными бумагами и форвардный контракт. За пользование заемными деньгами нужно платить проценты.

Сделки РЕПО бывают прямые и обратные. Если человек продает ценные бумаги по первой части договора, а потом обязуется их выкупить, то это сделка прямого РЕПО. Если он покупает ценные бумаги с обязательством их продать в будущем, то это сделка обратного РЕПО.

То есть договоры РЕПО чем-то похожи на ломбард — заемщик отдает что-то ценное, получает деньги, а потом возвращает средства с процентами и забирает вещь обратно. А если заемщик не вернет деньги, то вещь останется у ломбарда, и он может ее продать. Однако отличие в том, что ломбард выдает заем под залог, а покупатель ценных бумаг в сделке РЕПО, то есть кредитор, сразу становится их собственником.

Риски сделок РЕПО

Один из рисков, связанных со сделками РЕПО, заключается в неисполнении второй части договора. К концу его срока у продавца может не оказаться денег, либо у покупателя не будет ценных бумаг, которые он должен был вернуть. Однако если продавец не вернет деньги с процентами и не выкупит ценные бумаги, то покупатель сам может продать их, чтобы компенсировать потери. Но если бумаги подешевеют, то он может выручить за них меньше, чем занял покупателю.

Еще один вариант — покупатель или продавец могут просто отказаться исполнять свои обязательства. Например, ценные бумаги выросли в цене и их выгоднее оставить себе, чем отдавать. Либо, наоборот, они подешевели, тогда отдавать деньги и получать обратно дешевые акции становится невыгодно. Таким образом, есть еще и риск волатильности рынка, так как сроки, цена совершения второй части сделки и процент за пользование деньгами фиксируются в договоре, но стоимость ценных бумаг может быстро измениться, иногда очень существенно.

Как снизить эти риски?

Существует два способа минимизации рисков — дисконт и взносы. Дисконт — это разница между рыночной стоимостью ценных бумаг и суммой сделки РЕПО. Как в примере с Иннокентием, который продал брокеру 1 тыс. акций за ₽3 млн вместо ₽3,8 млн. Это дополнительная гарантия того, что трейдер захочет выкупить свои бумаги обратно и таким образом выполнит условия сделки. Такой дисконт, как в примере с Иннокентием, называется начальным.

Компенсационный взнос — это деньги или ценные бумаги, которые одна сторона должна передать другой, если стоимость бумаг изменилась. По сути, это частичное исполнение обязательств по второй части сделки РЕПО, чтобы снизить риски неисполнения договора. Если цена акций изменилась, то одна сторона может потребовать от другой провести переоценку обязательств, но такие требования должны быть прописаны в договоре.

Например, если акции начнут расти в цене, то такая ситуация станет невыгодна продавцу бумаг, и он может потребовать у их покупателя компенсацию либо деньгами, либо частью акций. Ведь теперь за то же число акций он мог бы получить больше денег.

А если, наоборот, стоимость бумаг упадет, то в невыгодной ситуации оказывается покупатель акций, так как получается, что он отдаст за них больше, чем мог бы исходя из рыночной цены. И продавец может не захотеть выкупать их обратно. Таким образом, он тоже может потребовать компенсацию деньгами или акциями.

Кроме того, существует маржинальный взнос — сумма денежных средств или ценных бумаг, которые одна сторона должна передать другой, чтобы снизить риски неисполнения второй части договора. Однако, в отличие от компенсации, это не предоплата и не предпоставка по второй части сделки.

Переоценка по договору РЕПО

В сделках РЕПО есть верхняя и нижняя переоценка. Продавец ценных бумаг может провести верхнюю переоценку, если стоимость этих бумаг поднялась выше определенного уровня. Избыток маржи, то есть обеспечения по сделке, должен достичь или подняться выше уровня переоценки.

Нижнюю переоценку проводит покупатель, если цена бумаг опустилась ниже установленного уровня. Дефицит маржи должен достичь или подняться выше уровня переоценки. До заключения сделки РЕПО стороны договариваются, каким будет этот уровень, а также устанавливают, как рассчитывать избыток и дефицит маржи.

После того, как настал момент переоценки, первоначальные покупатель и продавец согласуют, как будут действовать дальше. Они могут досрочно исполнить обязательства по договору РЕПО, то есть первый продает ценные бумаги, а второй — выкупает их с процентами. Однако сумма выкупа будет уже не той, что прописана в договоре. Ее рассчитывают заново с учетом того, что сделка закрывается раньше срока. При желании продавец и покупатель могут заключить новый договор РЕПО.

Другой вариант — после переоценки одна из сторон может потребовать выплатить маржинальный взнос в виде денег или ценных бумаг. На сумму такого взноса, если он выплачивался деньгами, также могут начислять проценты. Однако всю сумму с процентами можно вернуть, если договор будет полностью исполнен. Это относится и к ценным бумагам, если они были взносом. Если вместо этого продавец или покупатель потребует выплатить компенсацию, то ее вернуть уже нельзя.

Кому принадлежат дивиденды и купоны?

Доходы по ценным бумагам — дивиденды , купоны и другие выплаты — принадлежат первоначальному продавцу этих бумаг по договору РЕПО. Поэтому покупатель должен ему их передавать. Однако в соглашении может быть предусмотрено, что покупатель вместо того, чтобы отдавать выплаты продавцу, может оставлять их себе. Но в этом случае стоимость ценных бумаг будет уменьшаться с учетом этих доходов.

Если вы продали ценную бумагу по первой части договора РЕПО, по второй части такого договора РЕПО вы:

Не верно! По второй части договора РЕПО продавец обязан выкупить ценные бумаги по цене, прописанной в договоре. Деньги вы получаете сразу после продажи бумаг

Не верно! По второй части договора РЕПО продавец обязан выкупить ценные бумаги по цене, прописанной в договоре. Бумаги вы передаете сразу после того, как их у вас купили

Правильно! По второй части договора РЕПО продавец обязан выкупить ценные бумаги по цене, прописанной в договоре

Не верно! По второй части договора РЕПО продавец обязан выкупить ценные бумаги по цене, прописанной в договоре. Договор РЕПО включает две сделки - операцию с ценными бумагами и форвардный контракт. Однако договор вы заключаете сразу, а потом исполняете его по частям

Направление уведомления о необходимости внесения маржинального взноса после того, как цена бумаг достигла определенного уровня

Вы не правы. Переоценку проводят после того, как стоимость ценных бумага перешла определенную границу — либо опустилась ниже установленного уровня, либо, наоборот, сильно выросла. Тогда одна из сторон направляет уведомление другой о том, каким способом они будут решать эту проблему. И этих способов несколько: закрывать сделку раньше срока, может, заключать новый договор РЕПО или выплачивать взносы. Все должно быть прописано в договоре

Направление уведомления о необходимости выплаты компенсационного взноса после того, как стоимость бумаг достигла уровня переоценки

Может проводиться несколькими способами, прописанными в договоре, после того, как цена бумаг достигла определенного уровня. В частности, досрочным исполнением обязательств, заключением нового договора и выплатой взносов

Правильно! Переоценку проводят после того, как стоимость ценных бумага перешла определенную границу — либо опустилась ниже установленного уровня, либо, наоборот, сильно выросла. Тогда одна из сторон направляет уведомление другой о том, каким способом они будут решать эту проблему — закрывать сделку раньше срока, может, заключать новый договор РЕПО или выплачивать взносы. Все должно быть прописано в договоре

Вы являетесь покупателем по первой части договора РЕПО. По ценным бумагам, которые вы получили по договору РЕПО, осуществлена выплата денежных средств или передано иное имущество, в том числе в виде дивидендов или процентов (доход). В каком случае вы обязаны передать сумму такого дохода продавцу по договору РЕПО?

Вы не правы. Доход по ценным бумагам, то есть дивиденды, купоны или другие выплаты, принадлежат первоначальному продавцу — тому, кто эти бумаги изначально продал. Если в договоре не прописано иное, то эти выплаты нужно передавать их владельцу. Однако в договоре могут быть прописаны и другие условия

Доход по ценным бумагам принадлежит первоначальному продавцу. Вы всегда должны передавать ему сумму дохода, если в договоре не прописано иное

Вы правы! Доход по ценным бумагам, то есть дивиденды, купоны или другие выплаты, принадлежат первоначальному продавцу — тому, кто эти бумаги изначально продал. Если в договоре не прописано иное, то эти выплаты нужно передавать их владельцу. Однако в договоре могут быть прописаны и другие условия

Доходы по бумагам становятся компенсационным или маржинальным взносом, поэтому возвращать их не требуется

ы не правы. Доход по ценным бумагам, то есть дивиденды, купоны или другие выплаты, принадлежат первоначальному продавцу — тому, кто эти бумаги изначально продал. Если в договоре не прописано иное, то эти выплаты нужно передавать их владельцу. Однако в договоре могут быть прописаны и другие условия

Продавец передал в собственность покупателя ценные бумаги по договору РЕПО (в случае отсутствия в договоре оговорки о возможности возврата иного количества ценных бумаг). Риск невозврата ценных бумаг, переданных по первой части договора РЕПО, для продавца может реализоваться:

Не верно. Рисков для продавца много — банкротство покупателя, его отказ выполнять условия договора, волатильность на рынке. Однако есть способы их снизить. В том числе дисконт, переоценка, выплата взносов, исполнение договора раньше срока и заключение нового

Если ценные бумаги подорожали и отдавать их стало невыгодно, то покупатель может их не вернуть. Либо он обанкротится. Однако у продавца останутся вырученные за бумаги деньги

Правильно! Рисков для продавца много — банкротство покупателя, его отказ выполнять условия договора, волатильность на рынке. Однако есть способы их снизить. В том числе дисконт, переоценка, выплата взносов, исполнение договора раньше срока и заключение нового

Вы не правы. Риски при заключении договора РЕПО есть и не один - банкротство покупателя, его отказ выполнять условия договора, волатильность на рынке. Однако есть способы их снизить. В том числе дисконт, переоценка, выплата взносов, исполнение договора раньше срока и заключение нового

Если ценные бумаги подорожали и отдавать их стало невыгодно, то покупатель может их не вернуть. Либо он обанкротится. Кроме того, он лишится вырученных за бумаги денег

На рынке ценных бумаг есть один интересный вид сделки, участниками которой могут стать не только профессиональные игроки (банки, брокеры, управляющие компании и др.), но и частные инвесторы. Последние не всегда бывают в курсе своего участия. Узнают только при получении брокерского отчета, в котором отдельной строкой выделено РЕПО.

В этой статье мы разберем, что такое РЕПО простыми словами, для чего нужно и какие основные риски есть для участников сделок с ценными бумагами.

Понятие и суть сделки РЕПО

РЕПО – сокращенная аббревиатура от английского repurchase agreement. Расшифровывается как “договор обратного выкупа”. Представляет собой соглашение между участниками сделки, по которому одна сторона продает какие-то материальные ценности другой стороне и одновременно обязуется их выкупить обратно через определенный срок по заранее оговоренной цене.

Из определения следуют две части договора:

Продавец передает за денежное вознаграждение в собственность ценные бумаги покупателю. Для этой части используют термин “спот”.
Покупатель через установленный в договоре срок возвращает ценные бумаги в собственность продавца также за денежное вознаграждение. Эту часть называют форвард.

Выгода продавца в данной операции в том, что он получает деньги, в которых нуждается, быстро и без лишней бумажной волокиты. Выгода покупателя в том, что он зарабатывает на такой сделке определенный процент (разница между ценой продажи и покупки).

Где чаще всего используются операции обратного выкупа:

Для поддержания ликвидности коммерческих банков Центробанк проводит аукционы РЕПО. Соответственно, участниками операции становятся коммерческий банк и ЦБ РФ.
В межбанковских операциях, когда банку необходимы денежные средства и он их получает, продав имеющиеся ценные бумаги другому банку.
В биржевой торговле. Пример: инвестор хочет заработать на падении акций и открывает короткую позицию (short). В этом случае он заключает сделку РЕПО с брокером и берет у него в долг акции, которые продает по определенной цене с расчетом, что котировка в будущем упадет. Если прогноз сбылся, то инвестор покупает те же акции, но по более низкой цене, и возвращает их брокеру. Разницу кладет в карман.

Если в договоре участвует физическое лицо, то другой стороной обязательно должны быть брокер, дилер, кредитная или клиринговая организация, депозитарий, управляющая компания.

В начале статьи мы упомянули, что не всегда клиенты в курсе, что участвуют в сделках обратного выкупа. Речь идет об овернайте – операции на одну ночь. Суть ее в том, что брокер может воспользоваться ценными бумагами на счете инвестора, чтобы передать их в долг другому инвестору, например, тому, кто хочет открыть позицию short. Через день он выкупает их обратно и возвращает клиенту с небольшой доходностью.

Почему клиент может не знать о том, что его ценные бумаги передали другому инвестору и какие риски несет такая ситуация, мы поговорим в отдельном разделе статьи.

РЕПО можно представить как краткосрочный заем под залог ценных бумаг.

Но у этой операции есть отличительные черты:

С юридической стороны договор РЕПО является договором купли-продажи, а не договором займа. И регулируется соответствующими статьями Гражданского кодекса РФ.
В отличие от кредита, предмет залога (ценные бумаги) переходит в собственность покупателя. В случае нарушения обязательства по обратному выкупу он может делать с бумагами все что угодно.
Сделки обратного выкупа реализуются на принципах платности, возвратности и срочности.
В большинстве случаев операции носят краткосрочный характер (от 1 дня до 1 года).

Активы, которые допускаются к участию в сделке РЕПО, перечислены в Федеральном законе “О рынке ценных бумаг”:

ценные бумаги российского эмитента (акции, облигации);
паи ПИФа;
клиринговые сертификаты участия;
ценные бумаги иностранного эмитента (акции, облигации);
паи и акции иностранного инвестиционного фонда;
депозитарные расписки.

Условиями договора должны быть предусмотрены:

Наименование эмитента (для акций, облигаций и депозитарных расписок), а также вид и количество ценных бумаг. Для паев – наименование ПИФа.
Требования к передаваемым ценным бумагам.
Цена передачи активов по 1-й и 2-й частям сделки или порядок ее установления.
Срок уплаты цены по 1-й и 2-й частям сделки, а также срок исполнения обязательств.

Значение РЕПО для денежно-кредитной политики государства

Отдельно хотим остановиться на значении операции РЕПО как инструмента регулирования денежно-кредитной политики государства. В этом случае сторонами договора являются Банк России и коммерческие банки. Цель сделки обратного выкупа – предоставление ликвидности или сбор избыточной ликвидности на финансовом рынке.

Если в экономике наблюдается дефицит ликвидности, то Банк России использует аукционы РЕПО на срок 1 неделя. При избытке денежной массы такие аукционы не проводятся.

В обоих случаях ЦБ оставляет за собой право проведения:

аукционов “тонкой настройки” на срок от 1 до 6 дней;
аукционов на длительный срок;
операций постоянного действия.

Центробанк использует обратный выкуп не только в качестве инструмента денежно-кредитной политики, но и для реализации других функций. Например, в 2014–2017 годах он покупал ценные бумаги у банков за валюту, чтобы обеспечить кредитные организации долларовой ликвидностью. В то время доступ к ней оказался затруднен.

Свои операции ЦБ проводит на Московской и Санкт-Петербургской биржах, а также с помощью информационной системы Bloomberg. Не все активы банк допускает к участию в операции repo. Только те, что входят в Ломбардный список. Ежедневно обновляется информация по активам, которые принимаются в обеспечение. Ищите ее по этой ссылке.

Кстати, для тех инвесторов, кто покупает в свой инвестиционный портфель облигации отдельных эмитентов, рекомендуем тоже сверяться с этими списками. В них входят наиболее надежные ценные бумаги, которые прошли строгий отбор Центрального банка.

Классификация сделок РЕПО

Различают два типа сделок:

Прямое РЕПО – покупка ценных бумаг и обратная их продажа в обозначенную соглашением дату.
Обратное РЕПО – продажа ценных бумаг и обратный их выкуп в определенную дату.

Чаще всего Центробанк использует прямое. В 2003–2004 годах было проведено обратное с целью поглощения избыточной ликвидности на рынке.

Для каждой из сторон договора операция будет и прямой, и обратной. Рассмотрим, какие еще классификации РЕПО существуют.

Сделки по срокам проведения различают:

внутридневная – первая и вторая части договора завершаются в течение одного дня;
овернайт – сделка с переносом второй части на следующий день;
срочная – срок заранее прописан в договоре;
открытая – срок заранее в договоре не указан;
действующая или текущая – вторая часть договора пока не завершена.

По месту проведения бывают:

Биржевые – осуществляются через биржу, которая выступает гарантом соблюдения условий договора.
Внебиржевые – проводятся вне биржи, между двумя юридическими лицами.

Риски и варианты их снижения

Любая финансовая операция сопряжена с риском. Даже хранение денег на депозите таковым обладает (например, обесценивание вклада из-за слишком низкой ставки).

Что может произойти при проведении операции РЕПО:

Неисполнение продавцом обязательства по обязательному выкупу проданных ценных бумаг. С одной стороны, этот риск минимизируется тем, что у покупателя остается на руках актив. Он может его продать и возместить потерянные деньги. Но с другой – есть все шансы возникновения следующего вида риска.
Изменение стоимости актива в меньшую стоимость. В этом случае покупатель при реализации теряет часть денег. Для минимизации этого риска советуют заключать сделки только с наиболее ликвидными активами, например, такими считаются акции “голубых фишек”. Но все мы наблюдали (и продолжаем это делать) ситуацию 2020 г., когда котировки многих успешных и крупных компаний рухнули вниз и до сих пор не восстановились. Среди таких эмитентов есть и “голубые фишки”. Отсюда вытекает еще один риск.
Временные затраты. Для реализации активов по подходящей цене требуется время. И 2020 г. показал, что на это может уйти не один месяц.

Рассмотрим, какие варианты минимизации рисков предлагает Центробанк РФ.

По каждому активу, участвующему в сделке РЕПО, устанавливается дисконт с учетом его ликвидности, кредитного качества и других параметров. Например, для “голубых фишек” он будет меньше, чем по ценным бумагам из второго и третьего эшелонов. Продавец продает актив со скидкой к оценочной цене, что будет гарантией для покупателя получить обратно деньги в полном объеме.

Если до исполнения второй части договора ценные бумаги резко выросли в цене, то продавец (если договор заключен на условиях компенсационных выплат) может требовать от покупателя выплаты компенсации деньгами или ценными бумагами. И, наоборот, заплатит продавец, если котировки акций резко ушли вниз. Конкретная сумма компенсации определяется как разница между ценой продажи актива и ее текущей стоимостью.

Преимущества и недостатки

Рассмотрим преимущества и недостатки финансового инструмента под названием РЕПО.

Плюсы:

возможность быстро получить денежные средства без прохождения этапов кредитования;
лучшие условия по сравнению с банковскими кредитами;
освобождение от уплаты НДС;
минимальные риски за счет того, что активы оформляются в собственность покупателя, а в случае проблем с выкупом он может их продать и вернуть свои деньги;
эффективный инструмент денежно-кредитного регулирования в экономике.

Минусы:

краткосрочный характер операции;
не все ценные бумаги можно реализовать с возможностью обратного выкупа;
риски минимальные, но они есть.

Отдельно хотим остановиться на операциях овернайт. Какие проблемы могут возникнуть у частного инвестора:

При заключении договора у некоторых брокеров по умолчанию ставится галочка в пункте, разрешающем ему использовать ценные бумаги клиента для кредитования других клиентов. Если вы не согласны отдавать в долг свои активы, то нужно уведомить об этом своего посредника. Брокер Тинькофф разрешает это делать прямо в мобильном приложении. Некоторые требуют оформить отзыв согласия отдельным документом. Например, в Сбербанке можно просто убрать галочку при заполнении анкеты на открытие брокерского счета.
Если брокер обанкротится, то инвестор рискует лишиться своих ценных бумаг, которые были переданы в овернайт, потому что фактически они принадлежат другому.
Даже если клиент согласен на передачу ценных бумаг в долг в расчете на заработок, не все брокеры за это платят. Этот момент лучше узнать до подписания договора на брокерское обслуживание.

Заключение

РЕПО – это еще один финансовый инструмент, о котором надо хотя бы иметь представление. Конечно, в основном им пользуются кредитные организации, но и частный инвестор может стать участником сделки. И хорошо, если это произойдет с вашего полного согласия и понимания процесса.

Договор обратного выкупа (репо) – это форма краткосрочного заимствования для дилеров государственных ценных бумаг . В случае репо дилер продает государственные ценные бумаги инвесторам , обычно на однодневной основе, и выкупает их на следующий день по несколько более высокой цене. Эта небольшая разница в цене является подразумеваемой процентной ставкой овернайт. Репо обычно используются для привлечения краткосрочного капитала . Они также являются обычным инструментом операций центрального банка на открытом рынке .

Для стороны, продающей ценную бумагу и согласившейся выкупить ее в будущем, это репо; для стороны, находящейся на другом конце сделки, покупающей ценную бумагу и согласившейся продать ее в будущем, это соглашение обратного РЕПО .

Ключевые моменты

Понимание соглашений об обратной покупке

Соглашения об обратном выкупе обычно считаются безопасными инвестициями, поскольку рассматриваемая ценная бумага выступает в качестве залога, поэтому в большинстве соглашений используются казначейские облигации США.Классифицируемый как инструмент денежного рынка , договор обратного выкупа фактически действует как краткосрочная процентная ссуда, обеспеченная залогом.Покупатель выступает в качестве краткосрочного кредитора, а продавец – в качестве краткосрочного заемщика.1 Продаваемые ценные бумаги являются обеспечением. Таким образом, достигаются цели обеих сторон – гарантированное финансирование и ликвидность.

Несмотря на сходство с обеспеченными кредитами, операции РЕПО – это фактические покупки.Однако, поскольку покупатель имеет только временное право собственности на ценную бумагу, эти соглашения часто рассматриваются как ссуды для налоговых и бухгалтерских целей.В случае банкротства в большинстве случаев инвесторы репо могут продать свое обеспечение.Это еще одно различие между репо и обеспеченными кредитами;в случае большинства ссуд, обеспеченных залогом, обанкротившиеся инвесторы будут автоматически приостановлены.2

Срок действия и открытые договоры репо

Основное различие между сроком и открытым репо заключается в промежутке времени между продажей и обратной покупкой ценных бумаг.

Сделки РЕПО с установленным сроком погашения (обычно на следующий день или неделю) являются соглашениями об обратном выкупе .Дилер продает ценные бумаги контрагенту с соглашением, что он выкупит их обратно по более высокой цене в конкретную дату.По этому соглашению контрагент получает право использовать ценные бумаги в течение срока сделки и будет получать проценты, выраженные как разница между начальной ценой продажи и ценой выкупа.Процентная ставка является фиксированной, и дилер выплачивает проценты по истечении срока погашения.Срок репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны знают, сколько времени им потребуется для этого.3

Открытое соглашение репо (также известное как репо по требованию) работает так же, как и соглашение срочного репо, за исключением того, что дилер и контрагент соглашаются на сделку,не устанавливая дату погашения.Вместо этого сделка может быть прекращена любой стороной, уведомив другую сторону до согласованного ежедневного крайнего срока.Если открытое репо не прекращается, оно автоматически продлевается каждый день.Проценты выплачиваются ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается по взаимному соглашению.Процентная ставка по открытому репо обычно близка к ставке по федеральным фондам .Открытое репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны не знают, сколько времени им потребуется для этого.Но почти все открытые соглашения заключаются в течение одного-двух лет.3

Значение тенора

Репо с более длительным сроком погашения обычно считается более рискованным.При более длительном сроке действия большее количество факторов может повлиять на кредитоспособность выкупающей стороны, и колебания процентных ставок с большей вероятностью повлияют на стоимость выкупленного актива.1

Тот же принцип применяется к РЕПО.Чем дольше срок репо, тем больше вероятность того, что стоимость залоговых ценных бумаг будет колебаться до обратной покупки, и коммерческая деятельность повлияет на способность выкупающей стороны выполнить договор.Фактически, кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с операциями РЕПО.Как и в случае любой ссуды, кредитор несет риск того, что должник не сможет выплатить основную сумму .Репо функционирует как обеспеченный долг, что снижает общий риск.А поскольку цена репо превышает стоимость обеспечения, эти соглашения остаются взаимовыгодными для покупателей и продавцов.4

Типы договоров РЕПО

Существует три основных типа соглашений об обратной покупке.

Наиболее распространенный тип –стороннее репо (также известное кактрехстороннее репо ).В этом соглашении клиринговый агент или банк проводит операции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого.Он хранит ценные бумаги и гарантирует, что продавец получит денежные средства в начале действия соглашения, а покупатель перечислит средства в пользу продавца и доставит ценные бумаги при наступлении срока погашения.Основными клиринговыми банками для трехстороннего РЕПО в США являются JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon.Помимо принятия на хранение ценных бумаг, участвующих в операции, эти клиринговые агенты также оценивают ценные бумаги и обеспечивают применение определенной маржи.5 Они проводят расчет по сделке в своих бухгалтерских книгах и помогают дилерам оптимизировать обеспечение.Однако клиринговые банки не действуют как сватовство;эти агенты не находят дилеров для наличных инвесторов или наоборот, и они не действуют как брокеры.Обычно клиринговые банки проводят сделки репо в начале дня, хотя отсрочка в расчетах обычно означает, что дилерам ежедневно предоставляются миллиарды долларов внутридневных кредитов.Эти соглашения составляют от 80% до 90% рынка соглашений РЕПО, на который по состоянию на 2016 год приходилось около 1,6 триллиона долларов США.67
При специализированном репо с поставкой для сделки требуется гарантия облигаций в начале соглашения и по истечении срока погашения. Этот тип соглашения не очень распространен.
В репо с хранением продавец получает наличные деньги за продажу ценных бумаг, но хранит их на депозитарном счете покупателя. Этот тип соглашения встречается еще реже, поскольку существует риск, что продавец может стать неплатежеспособным, а заемщик может не иметь доступа к залоговому обеспечению.

Ближние и дальние ноги

Значение ставки репо

Когда правительственные центральные банки выкупают ценные бумаги у частных банков, они делают это по дисконтированной ставке, известной как ставка репо.Как и базовые ставки , ставки репо устанавливаются центральными банками.Система ставок репо позволяет правительствам контролировать денежную массу в экономике путем увеличения или уменьшения доступных средств.Снижение ставок репо побуждает банки продавать ценные бумаги обратно государству в обмен на наличные.Это увеличивает денежную массу, доступную для экономики в целом.И наоборот, повышая ставки репо, центральные банки могут эффективно сокращать денежную массу, отговаривая банки от перепродажи этих ценных бумаг.10

Чтобы определить истинные затраты и выгоды от соглашения об обратной покупке, покупатель или продавец, заинтересованные в участии в сделке, должны учитывать три различных расчета:

1) Денежные средства при первоначальной продаже ценных бумаг.

2) Денежные средства, подлежащие выплате при выкупе ценной бумаги.

3) Подразумеваемая процентная ставка

Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, уплаченные при обратной покупке, будут зависеть от стоимости и типа ценных бумаг, задействованных в репо. В случае облигации, например, обе эти стоимости должны будут учитывать чистую цену и величину начисленных процентов по облигации.

Важнейшим расчетом в любом соглашении репо является предполагаемая процентная ставка. Если процентная ставка неблагоприятна, договор репо может оказаться не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочным денежным средствам. Формула, которую можно использовать для расчета реальной процентной ставки, приведена ниже:

Процентная ставка = [(будущая стоимость / приведенная стоимость) – 1] х год / количество дней между последовательными этапами

После того, как реальная процентная ставка была рассчитана, ее сравнение со ставками, относящимися к другим типам финансирования, покажет, является ли договор обратного выкупа выгодным.Как правило, в качестве обеспеченной формы кредитования соглашения РЕПО предлагают более выгодные условия, чем соглашения о кредитовании наличными на денежном рынке.С точки зрения участника обратного репо, соглашение может также принести дополнительный доход за счет избыточных денежных резервов.10

Риски репо

Соглашения РЕПО обычно рассматриваются как инструменты снижения кредитного риска. Самый большой риск при репо заключается в том, что продавец может не продлить срок действия соглашения, не выкупив обратно ценные бумаги, которые он продал в срок погашения. В этих ситуациях покупатель ценной бумаги может затем ликвидировать ценную бумагу, чтобы попытаться вернуть денежные средства, которые он выплатил первоначально. Причина, по которой это представляет собой неотъемлемый риск, заключается в том, что стоимость ценной бумаги могла снизиться с момента первоначальной продажи, и, таким образом, это может оставить покупателя без другого выбора, кроме как удерживать ценную бумагу, которую он никогда не намеревался поддерживать в течение длительного времени. или продать с убытком. С другой стороны, в этой сделке есть риск для заемщика; если стоимость ценной бумаги превышает согласованные условия, кредитор не может продать ценные бумаги обратно.

В пространство соглашений об обратной покупке встроены механизмы, помогающие снизить этот риск.Например, многие сделки РЕПО имеют чрезмерное обеспечение.Во многих случаях, если обеспечение падает в цене, может потребоваться маржинальное требование, чтобы попросить заемщика изменить предлагаемые ценные бумаги.В ситуациях, когда представляется вероятным, что стоимость ценной бумаги может вырасти, а кредитор не сможет продать ее обратно заемщику, недостаточное обеспечение может использоваться для снижения риска.11

Как правило, кредитный риск по соглашениям РЕПО зависит от многих факторов, включая условия сделки, ликвидность ценной бумаги, специфические особенности вовлеченных контрагентов и многое другое.

Финансовый кризис и рынок репо

После финансового кризиса 2008 года инвесторы сосредоточились на особом типе репо, известном как репо 105. Были предположения, что эти репо сыграли определенную роль в попытках Lehman Brothers скрыть ухудшение своего финансового состояния, приведшее к кризису.12 В первые годы после кризиса рынок репо в США и за рубежом значительно сократился. Однако в последние годы он восстановился и продолжил расти.

Кризис выявил проблемы с рынком репо в целом.С того времени ФРС вмешалась, чтобы проанализировать и снизить системные риски.ФРС определила как минимум три вызывающих озабоченность проблем:13

1) Зависимость рынка трехстороннего РЕПО от внутридневного кредита, предоставляемого клиринговыми банками

2) Отсутствие эффективных планов по ликвидации залога в случае дефолта дилера.

3) Нехватка жизнеспособных практик управления рисками

Начиная с конца 2008 года ФРС и другие регулирующие органы установили новые правила для решения этих и других проблем.Среди последствий этих правил было усиление давления на банки с целью поддержания их самых безопасных активов, таких как казначейские обязательства.13 Их стимулируют не предоставлять их в кредит по соглашениям репо.Согласно Bloomberg, влияние этих правил было значительным: до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, предоставленных таким образом, составляла около 4 триллионов долларов.Однако с того времени эта цифра приблизилась к 2 триллионам долларов.Кроме того, ФРС все чаще заключает соглашения об обратной покупке (или обратной покупке) в качестве средства компенсации временных колебаний банковских резервов.1415

Тем не менее, несмотря на регулятивные изменения, произошедшие за последнее десятилетие, системные риски для пространства репо остаются.ФРС по-прежнему обеспокоена дефолтом крупного дилера репо, который может спровоцировать массовую распродажу денежных средств, что может негативно повлиять на рынок в целом.Будущее пространства репо может включать в себя постоянное регулирование, ограничивающее действия этих участников, или оно может даже в конечном итоге повлечь за собой переход к центральной системе обмена информацией.Однако в настоящее время соглашения об обратной покупке остаются важным средством облегчения краткосрочного заимствования.16

С 6 декабря 2021г. даты фиксации списка владельцев по взиманию комиссий за депозитарные расписки подсвечиваются в торговой системе (Таблица финансовые инструменты) и торговом терминале MOEX Trade SE (предупреждения при подаче заявок).
Это позволит привлечь внимание трейдеров и тем самым дополнительно обезопасить их от заключения сделок через Дату фиксации и списания "неожиданных" комиссий по полученным в РЕПО депозитарным распискам.

Расширение сроков заключения сделок РЕПО без ЦК с ОФЗ с переменным купонным доходом, привязанным к RUONIA

С 6 декабря 2021г. сделки РЕПО без ЦК (РЕПО-М и РЕПО с БР) с ОФЗ с переменным купонным доходом, привязанным к RUONIA, можно заключать сроком до 1 года с неизвестным НКД по 2 части РЕПО (вместо максимального срока около 1 недели ранее).

Расширены границы допустимых ставок в РЕПО-М

С 6 декабря 2021г. были расширены границы допустимых ставок в РЕПО-М с текущих +-100% до +-999%.
Для избежания операционных ошибок в торговом терминале MOEX Trade SE появилось дополнительное информационное оповещение, что ставка в заявке выходит за границы +-100%, но подавать такие заявки будет возможно, если значение ставки не превышает +-999%.

Снятие ограничений и удлинение сроков в сделках РЕПО с иностранными ценными бумагами

С 25 октября 2021 года снят запрет на заключение сделок РЕПО с иностранными ценными бумагами через дату фиксации на выплату дивидендов (для американских акций) и через дату фиксации выплаты купонов (для американских казначейских облигаций). Иностранные ценные бумаги теперь допущены до недельных сроков в безадресном РЕПО с ЦК, а также стали доступны сроки до 3 месяцев в адресном РЕПО с ЦК.

Доход по американским ценным бумагам автоматически передается через НКЦ, который получил статус квалифицированного дилера деривативов (Qualified Derivatives Dealer, QDD) от налогового регулятора США (Internal Revenue Service, IRS)

Внесение драгоценных металлов в пул "КСУ все" (КСУ GC Expanded)

С 25 октября 2021 года участникам рынка РЕПО предоставлена возможность вносить в пул "КСУ все" драгоценные металлы (золото и серебро), которые сейчас принимаются в пул "КСУ мтл" ("КСУ GC Metal").

Возможность расторжения адресных сделок РЕПО с ЦК

C 25 октября 2021 года реализована возможность расторжения адресных сделок РЕПО с ЦК. Поручение на расторжение сделки можно подать через торговый терминал до исполнения первой части РЕПО.

Расторгнутые сделки отражаются в клиринговом отчете EQM06 в отдельном блоке "Неисполненные и расторгнутые сделки". Торговая и клиринговая комиссия не возвращается, отступное не выплачивается. Торговый отчет SEM03 дополнен полями для маркировки расторгнутых сделок и отражения номеров поручений на расторжение:

CancelOrder - 'Номер поручения расторжения сделки';
IsCancel - ' Признак расторжения сделки ' . это поле принимает значение Y для расторгнутых сделок и NULL для всех остальных.

Инвестирование УК пенсионных накоплений граждан в депозиты с ЦК

С сентября 2021 года управляющие компании (УК) могут инвестировать пенсионные накопления граждан в депозиты с Центральным контрагентом в соответствии с вступившим в силу Федеральным законом "О внесении изменений в статью 26 Федерального закона "Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации" и статьи 18 и 24 Федерального закона "О негосударственных пенсионных фондах".

Снято ограничение по сроку размещения средств доверительного управления для закрытых и биржевых паевых инвестиционных фондов

С 27 сентября Управляющие компании получили возможность размещать средства закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ) и биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) в депозиты с ЦК без ограничения по сроку. Ранее они могли размещать средства на срок не более семи дней.

Для НПФ, размещающих в депозиты с ЦК пенсионные резервы, добавлен соответствующий клиентский код

Для Негосударственных пенсионных фондов (НПФ) как участников рынка Депозитов с ЦК с 27 сентября 2021 года появляется возможность размещения не только собственных средств, но и средств пенсионных резервов.

Расширен перечень инструментов и режимов для РЕПО и депозитов в вечернюю сессию

С 27 сентября 2021 года в вечернюю сессию можно заключать адресные сделки РЕПО с ЦК и РЕПО-М со всеми ценными бумагами, допущенными в основную сессию, а также размещение депозитов с ЦК в адресном режиме. В вечернюю сессию теперь доступны следующие коды расчетов по первой части:

в рамках одного ТКС: Y0, T0, Y1, Y2 - для РЕПО с ЦК (включая КСУ), Rb, S01, S02 - для РЕПО-М
между разными ТКС: Y1, Y2 - для РЕПО с ЦК (включая КСУ) и Депозитов с ЦК, S01, S02 - для РЕПО-М

Дополнительные сроки в аукционах РЕПО Федерального казначейства с ЦК: 2 и 5 недель

С 27 сентября 2021 года доступны 2 новых срока в аукционах РЕПО Федерального казначейства:

Название режима FRSW - "Аукцион РЕПО с ЦК 2 недели" с кодом расчетов Y0/Y2W;

Название режима FRFW - "Аукцион РЕПО с ЦК 5 недель" с кодом расчетов Y0/Y5W.

Изменение минимального объема заявок по депозитным операциям Федерального казначейства с ЦК

Со 2 августа 2021 года минимальный допустимый объем заявок участников в РЕПО с КСУ при проведении Федеральным казначейством операций по размещению средств в депозиты с Центральным контрагентом снижается с 1 000 000 000 до 100 000 000 рублей.

Драгоценные металлы в КСУ

С 28 июня 2021 года появилась возможность вносить драгоценные металлы (золото и серебро) в отдельный имущественный пул "КСУ GC Metal" (пятый в дополнение к четырем существующим), в который также будут приниматься рубли РФ и иностранная валюта. Привязанный к новому имущественному пулу выпуск КСУ GC Metal будет допущен к торгам во всех существующих бордах РЕПО с КСУ/ Депозитов с ЦК. ISIN код КСУ GC Metal – RU000A103AK7, название в терминале "КСУ мтл.".

Доработки депозитных аукционов с ЦК Федерального казначейства и Комитета финансов Санкт-Петербурга

Для исключения операционных ошибок участников торгов сделаны следующие ограничения для депозитных аукционов с ЦК: запрет на выставление заявки в те стаканы, где сейчас не проводятся аукционы; запрет на выставление заявки со ставкой ниже ставки в заявке Федерального казначейства или Комитета финансов Санкт-Петербурга.

Допуск в РЕПО с ЦК облигаций, номинированных в тенге

С 28 июня 2021 года появилась возможность допускать в РЕПО с ЦК облигации, номинированные в тенге. Принимаем пожелания от участников рынка РЕПО с ЦК на добавление таких бумаг.

Отмена приостановок на купон в режимах РЕПО

С 28 июня 2021 года по еврооблигациям отменяются приостановки с даты фиксации реестра владельцев до окончания купонного периода. Таким образом у участников появится возможность заключения сделок РЕПО с исполнением 1-ой и/или 2-ой части сделки РЕПО в период с даты фиксации реестра владельцев до окончания купонного периода в режимах междилерского РЕПО и РЕПО с ЦК. Ранее такие сделки по большинству еврооблигаций были недоступны.

Синхронизация правил переноса исполнения сделок в "стаканах" РЕПО с ЦК, 2-ые части которых приходятся на торговые-нерабочие дни (за исключением овернайта)

(1) если дата исполнения 2ой части переносится в следующий календарный месяц от плановой даты исполнения 2ой части, или
(2) если срок сделки превышает 30 (90) календарных дней,

(1) если дата исполнения 2ой части переносится в следующий календарный месяц от плановой даты исполнения 2ой части, или
(2) если срок сделки превышает 30 (90) дней,

Напоминаем, что в адресных режимах даты расчетов в таких случаях не переносятся.

Код расчетов Y2 по первой части РЕПО с ЦК

По аналогии с валютным и фондовым рынком появилась возможность проведения спотовых операций по РЕПО с ЦК (Т+2 по 1ой части РЕПО), вводится новый код расчетов Y2 по первой части сделки РЕПО в адресных режимах.

Для Управляющих компаний на рынке депозитов с ЦК: списание штрафов не со счетов ДУ

Для Управляющих компаний на рынке Депозитов с ЦК взимание отступных и комиссий за перенос осуществляться не со счетов ДУ, а с основного собственного счета. Торговая и клиринговая комиссии продолжат списываться со счета ДУ (с которого заключаются депозитные сделки), если Управляющая компания-участник торгов не указала иной счет.

RUSFAR для расчета штрафной ставки на фондовом рынке

В случае переноса обязательств (непоставки денег) по рублям неустойка будет рассчитываться с учетом двойной Ставки Денежного рынка Московской Биржи RUSFAR, действующей на день неисполнения обязательств.

О возможности заключения адресных сделок репо с ЦК на вечерней торговой сессии

С 29 марта 2021 года участники денежного рынка Московской биржи могут заключать адресные сделки репо с центральным контрагентом (ЦК) в вечернюю торговую сессию.

Допускается заключение сделок репо с ЦК:

в рамках одного торгов-клирингового счета (ТКС) с кодом расчетов Y0, T0 по первой части (с ценными бумагами, допущенными к заключению сделок репо с ЦК в основную сессию, кроме КСУ и облигаций)
Сделки с кодами расчетов Y1 по первой части - без ограничения на один ТКС (с ценными бумагами, допущенными в вечернюю сессию)

Взимание комиссии по адресным сделкам репо с ЦК в вечернюю торговую сессию осуществляется стандартно.

Обязательства по сделкам с текущей датой исполнения, заключенным в вечернюю торговую сессию, будут прекращаться в 23:50 по итогам неттинга. Момент времени и порядок прекращения описан в Правилах клиринга на фондовом рынке (пункты 42.3, 42.11 и пункты 3.3, 4.3 Приложения 2 к Правилам клиринга на фондовом рынке).

По итогам торгов и клиринга участникам направляются торговые и клиринговые отчеты после 23:50 и до 9:00 следующего расчетного дня, аналогично остальным сделкам и заявкам.

В клиринговых отчётах "Выписка из реестра сделок, принятых в клиринг" (EQM06 / EQM6C / EQM6D) для сделок, заключенных в вечернюю сессию поле SESSION, не заполняется.

Возможность заключать сделки РЕПО с КСУ с отрицательными ставками.

С 29 марта 2021 года для участников операций РЕПО с ЦК с КСУ появилась возможность выставлять заявки и заключать сделки РЕПО с КСУ в безадресных и адресных режимах с отрицательными ставками.

Код расчетов Y0/Y5W на депозитных аукционах с ЦК

С 29 марта 2021 года режиму FKFW "Аукцион с ЦК 5 недель" присвоен код расчетов Y0/Y5W вместо Y0/Y25. При попадании 2 части РЕПО с новым кодом расчетов на нерасчетный день или торговый нерабочий день, Датой исполнения будет ближайший рабочий расчетный день, предшествующий Дате исполнения.

Отмена требования на наличие признака квалифицированного инвестора для сделок РЕПО с КСУ

С 29 марта 2021 года по сделкам РЕПО с КСУ отменяется требование на наличие признака квалифицированного инвестора у клиента (при заключении сделок не с собственных РК участников). Данная проверка при подаче заявки отменяется в связи со вступившими в силу изменениями в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг" в части исключения такого требования для сделок РЕПО с КСУ.

Увеличение сроков РЕПО по ОФЗ, привязанным к RUONIA

С 29 марта 2021 года предоставлена возможность заключения сделок РЕПО (с ЦК и без ЦК) с выпусками ОФЗ с переменным купонным доходом, привязанным к RUONIA, сроком до 1 недели.

Мы ценим Ваше мнение и обязательно рассмотрим Ваши вопросы и в случаях, когда это возможно, подтвердим получение Письма и предоставим письменный ответ.

В случае наличия обоснованных и существенных претензий, Биржа совместно с Экспертными Советами примет меры по разработке и реализации соответствующих изменений.

Читайте также: